報告摘要：
公司是亞洲最大的 異噻唑啉酮類工業殺菌劑企業。公司成立於2003年9月，2017 年成功在上交所發行上市。公司主要從事異噻唑啉酮類工業殺菌劑原藥劑的研發、生產和銷售。公司深耕異噻唑啉酮類工業殺菌劑行業20 餘年，目前擁有原藥劑產能超過4 萬噸/年，具備生產規模大和技術積澱深厚等核心優勢，已成爲亞洲最大的異噻唑啉酮類工業殺菌劑原藥劑生產企業。
公司工業殺菌劑主業盈利能力相對穩定。公司營業收入從2018 年的5.28億元增長至2022 年的12.57 億元（2022 年工業殺菌劑營收佔比達到99.4%）；公司歸母淨利潤從2018 年的1.45 億元增長至2022 年的4.03 億元，業績穩步增長。2023Q1-Q3 公司實現營收8.51 億元，同比下滑15.25%；實現歸母淨利潤2.83 億元，同比下滑15.80%，主要原因系化工行業整體下行壓力較大，市場需求下降，部分產品價格同比下降。
百傲化學與芯慧聯開展戰略合作，涉足半導體領域。2024 年2 月7 日，百傲化學與蘇州芯慧聯半導體有限公司簽訂《戰略合作協議》，雙方計劃在半導體設備業務開展深度戰略合作。雙方未來採取如下一種或多種合作形式：1）以上下游貿易等非股權合作方式開展業務合作；2）成立合資公司，並以合資公司作爲主體開展業務；3）以投資入股等股權合作的形式開展合作；4）其他法律、法規所允許的合法形式。
芯慧聯是半導體設備領域的新銳企業，具備圓晶混合鍵合設備-3DSIXI生產能力，潛在業務空間廣闊。芯慧聯成立於2019 年1 月，依託於核心團隊在國際半導體設備龍頭企業的豐富從業經驗，聚焦技術含量較高、國產化程度較低的核心設備領域，其設備產品包括全球領先水平的塗膠顯影機、高端型電鍍設備、創新的自動化設備及高精尖晶圓鍵合設備等。
3D 集成是超越摩爾一個至關重要的研究應用方向，3D 鍵合技術是實現3D 集成的重要技術途徑。芯慧聯具備圓晶混合鍵合設備-3DSIXI 生產能力，潛在業務空間廣闊。
投資建議：公司工業殺菌劑主業盈利能力穩定，與半導體新銳企業芯慧聯戰略合作涉足半導體業務。出於謹慎性原則，我們在業績預測中暫不考慮公司與芯慧聯的合作收益。我們預測公司2023-2025 年實現營收爲10.82/12.59/13.56 億元，實現歸母淨利潤爲3.25/4.04/4.30 億元，對應EPS爲0.90/1.12/1.19 元，對應PE 爲15.03/12.07/11.35X。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：競爭加劇，合作進展不及預期，業績與估值判斷不及預期。