事件：公司發佈2023 年度業績報告。公司全年實現營業收入460.66 億，同比+6.8%；實現淨利潤8.61 億元，同比-53.6%；分半年度看，2023H2，公司實現營業收入252.36 億元，同比+22.4%，淨利潤1.46 億元，同比+23.7%。
焦炭業務：全年量升價跌，業務穩健發展。1）2023 年公司焦炭業務實現營收180.77億元，同比+10.4%；毛利16.41 億元，同比-33.7%，毛利下滑主要受房地產景氣度下行影響，黑色產業鏈表現弱勢，對焦炭價格有所拖累，全年焦炭價格爲2201.4元/噸，同比-27.6%。分半年度看，2023H2 焦炭業務實現營收104.82 億元，同比+47.5%，環比+38%，測算噸煤價格2093.8 元，同比-26.2%，環比-11.6%。2）公司在手焦炭項目進展順利，旭陽中燃呼和浩特園區360 萬噸項目順利投產，180萬噸焦化項目建設進展順利；印尼蘇拉威西園區480 萬噸焦化項目已投產達產160萬噸，隨着2#、4#焦爐點火烘爐，在產產能即將擴增至320 萬噸，海外佈局即將迎來收穫期。
化工業務：規模擴張顯著，降本仍有空間。1）2023 年化工業務收入186.81 億元，同比+21.1%，毛利13.6 億元，同比+26.8%，化工收入首次超過焦炭業務、盈利同比增長，是公司2023 年的核心亮點，我們認爲未來也將成爲公司發展的核心增量。2）全年化工業務量485 萬噸，同比+23.7%。隨着滄州二期項目投產，公司己內酰胺產能規模達到75 萬噸，原材料環己酮由氧化法改爲水和法帶動成本優化，推動毛利增加3.6 億元，預計未來仍有進一步降本增效空間。同時，公司持續向下遊做產業延伸，目前已取得直接製備己二胺自主知識產權，CTH 項目（己內酰胺制己二胺）預計於2025 年6 月建成。
氫能源：規模優勢顯現，將享行業紅利。公司依託定州、邢臺、呼和浩特焦化產能優勢，持續積極推動氫能源佈局，目前已成爲京津冀地區最大的氫能源生產商。
2023 年公司順利通過國家級氫能及燃料電池汽車示範評價平台《低碳氫、清潔氫及可再生氫標準及評價》認證，成爲國內首批正式獲得示範城市群清潔氫認證的企業。3 月2 日山東省交通運輸廳、山東省發展改革委、山東省科技廳三部門聯合發佈《關於對氫能車暫免收取高速公路通行費的通知》，對氫能源發展釋放積極信號，氫能源行業正處於快速發展前夜，公司先發佈局優勢未來將得到進一步體現。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年合計收入分別爲528/590/676 億元，歸母淨利潤分別爲11/12/15 億元，EPS 分別爲0.26/0.28/0.34 元，PE 分別爲10.77/9.84/8.20 倍，維持“買入”評級。
風險提示： 焦炭價格大幅下行，經濟復甦不及預期；新項目投產進度不及預期。