健民集團發佈2023 年年度報告：業績增長符合預期。2023 年實現營業收入42.13 億元，同比增長15.72%；實現歸母淨利潤5.21 億元，同比增長27.78%，實現扣非淨利潤4.38 億元，同比增長17.10%。單季度來看，2023Q4 公司實現營業收入10.96 億元，同比增長31.86%，實現歸母淨利潤1.06 億元，同比增長14.05%，實現扣非淨利潤0.85 億元，同比增長0.71%。此外，2023 年健民大鵬實現淨利潤5.65 億元，同比增長26.26%，對上市公司投資收益貢獻1.85 億元。
第一大單品龍母壯骨顆粒增速亮眼，帶動公司盈利能力持續提升。按各業務條線來看：1）2023 年收入醫藥工業收入21.64 億，同比增長15%，其中兒科收入11.44 億元，同比增長13.67%，龍牡壯骨顆粒銷售6.23 億袋，同比增長15.17%；醫藥工業毛利率爲77.75%，同比提高0.90pct；1.1 類新藥七蕊胃舒膠囊加快各省級市場導入，逐步提高醫院市場覆蓋範圍，2023 年銷售2494 萬粒（2022 年僅51.5 萬粒），未來增長可期。2）醫藥商業收入20.10 億，同比增長16.64%。
研發成果逐步落地，打造第二成長曲線，看好公司長期發展。公司通過中藥創新藥研發、兒科新制劑開發、上市品種二次開發等多途徑加大新藥研發投入，逐步進入收穫期，中藥1.1 類新藥小兒紫貝宣肺糖漿獲得藥品註冊證書，枳術通便顆粒取得藥物臨床試驗批准通知書；兒科製劑鹽酸託莫西汀口服溶液、拉考沙胺口服溶液獲得藥品註冊證書，乳果糖口服溶液ANDA 受理。此外，公司堅持品牌打造，通過精細化KA 連鎖運營，特色營銷活動開展，提升門店鋪貨率、動銷率及店均單產，帶動公司產品進一步放量。
盈利預測與投資評級。我們預計2024-2026 年，公司實現歸母淨利潤6.35億元，7.59 億元，9.04 億元，同比增長21.7%，19.6%，19.1%。對應PE 分別爲13X，11X，9X。維持“買入”評級。
風險提示：增長過度依賴核心大單品；集採降價風險；OTC 市價競爭加劇；原材料價格上漲導致毛利降低。