公司发布2023 年业绩公告

23Q4 收入9.48 亿美元，同增16.2%，归母净利1.49 亿美元，同减24.8%。

23 年全年收入36.82 亿美元，同增27.9%，归母净利4.17 亿美元，同增33.4%。

业绩增长主要系：公司23 年大幅增加营销投资，以把握全球旅游业及观光业的持续复苏增长由此带来的对公司产品的需求增加。公司在所有地区及核心品牌收入强劲增长的推动下，显著提升盈利能力。

分地区，由于23 年年初防疫政策优化后国内旅游业复苏，23 年中国地区收入同增88.4%，推动23 年亚洲地区收入上升61.7%，（亚洲地区收入较19 年改善20.1%，中国地区收入完全恢复到2019 年的水平）其他地区在2023 年也实现了强劲增长。其中，北美洲、欧洲及拉丁美洲收入分别同增13.7%、16.8%、及25.7%

分品牌，23 年公司核心品牌新秀丽、Tumi 及AmericanTourister 收入分别同增30.1%、35.8%、28.7%，反映旅游业持续复苏及增长下带动需求强劲增长。

23 年毛利率59.3%，创历史新高，净利率12.2%23 年毛利率59.3%，同增3.5pct，净利率12.2%，同增0.5pct。毛利率上升主要系：①所有地区的毛利率均按年改善，同时毛利率最高的亚洲地区在总销售净額中的占比上升。②亦受惠于利润率较高的Tumi 品牌在总销售净額中的占比上升、直接面向消费者的销售净額在总销售净額中的占比上升及促销折扣整体减少。净利率按年改善主要系收入及毛利改善以及严格管理开支所致。

23 年经调整EBITDA 利润率为19.3%，同增2.9pct。经调整EBITDA 利润率改善主要系销售净額持续改善及毛利率增加以及严格管理开支所致。

公司严控成本，降本增效成果显著

公司23 年销售费率27.9%，同减0.1pct，管理费率6.8%，同减0.9pct，财务费率3.1%，同减0.4pct，降本增效成果显著。收入及毛利率的可观增长，加上严格的开支管理，助力公司大幅提升其盈利能力。

DTC 取得重大进展，公司精益运营，净增70 家自营零售店公司在提高直接面向消费者（DTC）业务方面亦取得重大进展，23 年公司净增67 家自营零售店，截至23 年底，自营零售店总数为1052 家，同增67 家，DTC 零售收入10.35 亿美元，占总28.1%，同增34.3%，较19 年的DTC 零售收入增长24.4%；公司DTC 电子商贸渠道亦录得强劲增长，收入3.99 亿美元，同增34.2%，占比10.8%；就2020 年停止在ebags 电子商贸平台销售不盈利的第三方品牌作出调整后，公司23 年的DTC 电子商贸收入较19 年增长39.6%。整体而言，公司DTC 总收入14.34 亿美元，同增34.2%，占比38.9%。

24 年全球旅游业有望实现稳步增长，公司计划增加营销投资支持新产品线展望未来，受消费者需求恢复推动，公司预计全球旅游业及观光业有望将在2024 年实现稳步增长。据UNWTO 预计，国际旅游业将在2024 年完全恢复到疫情前水平，初步估计较2019 年增长2%，而2023 年则估计恢复到88%。随着中国出境旅游持续改善，预计2024 年亚洲旅游将继续保持强劲增长。于包括北美洲及欧洲在内较早重新开放的市场，预计旅游将以接近历史性趋势稳步增长，而随着中国游客的持续回流，欧洲的前景相对较佳。

大力投资产品研发和行销一向是公司策略的基石，透过结合产品创新和广泛品牌传播，推动公司在全球市场的成功。公司计划通过增加营销投资支持旗下强大的新产品线，预计2024 年的营销开支将占销售净額约7.0%。

同时，公司将继续限制促销折扣以促进毛利上升，同时继续严格管理固定开支以实现经营杠杆效益，推动盈利增长。

调整盈利预测，维持“买入”评级

公司作为全球箱包行业龙头企业，凭借多元化品牌组合吸引消费者，持续开发新物料、新设计；Tumi 瞄准高端箱包市场发力，营收占比持续增长。

全球旅游业复苏，23 年公司在所有地区及核心品牌收入强劲增长的推动下，盈利能力显著提升。根据业绩公告，我们调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为41.14/45.42/50.67 亿美元（24-25 年前值为44.91/49.71 亿美元），归母净利分别为4.35/5.05/5.86 亿美元（24-25 年前值为4.5/5.2 亿美元），EPS 分别为0.33/0.37/0.41 美元/股，对应PE 分别为13/11/10X。

风险提示：市场经济恶化风险；成本上升风险；供应商违约风险；汇率波动风险 ；产品分渠道风险；测算风险等。