4Q23 業績高於我們此前預期
公司公佈2023 年業績：收入2,709.70 億元，同比下降3.2%；經調整淨利潤192.73 億元，同比增長126.3%。
對應4Q23 收入732.44 億元，同比增長10.9%，較我們預期高出0.8%；經調整淨利潤49.10 億元，同比增長236.1%，較我們預期高出22.2%，主要系手機毛利率超預期。
發展趨勢
4Q23 智能手機出貨量持續恢復，毛利率表現亮眼。4Q23 小米智能手機出貨量同比增長23.9%至4,050 萬臺，對應2023 年全年爲1.46 億臺，市場份額爲12.8%，穩居全球第三。其中分地區看，公司在中東/拉美/非洲市場份額分別同比提升1.3ppt/1.2ppt/2.4ppt，實現逆勢擴張。ASP 方面，4Q23手機ASP 同比下降2.6%至1,092 元，主要系低價的拉美及非洲等市場出貨量佔比提升。毛利率方面，4Q23 手機毛利率同比大幅提升8.2ppt 至16.4%，主要系元器件降價、產品結構改善及4Q22 基數較低影響；環比略下降0.2ppt 基本穩定。展望2024 年，我們看好公司手機出貨量重回增長（我們預計2024 年手機出貨量爲1.62 億臺），同時高端化戰略穩步推進。
季節性因素致IoT 業務平淡，4Q23 互聯網收入及毛利率創新高。4Q23 公司IoT 收入同比下降5.1%至203.47 億元，主要系電視及平板需求不佳，但大家電收入同比增長14.6%。IoT 毛利率同比下降0.3ppt 至13.9%，主要系電視等產品毛利率下降。互聯網業務方面，4Q23 收入同比增長9.9%至78.80 億元；毛利率同比提升4.2ppt 至75.7%，收入及毛利率均創歷史新高，尤其是廣告業務表現亮眼。
關注小米汽車發佈會，打造“人車家全生態”。2023 年造車等新業務合計花費約67 億元，繼續加大投入。此外，3 月28 日公司將召開小米汽車上市發佈會，我們看好小米汽車上市帶來收入增量，及汽車長期成長空間。
盈利預測與估值
考慮手機毛利率超預期，上調2024/2025 年經調整淨利潤4.0%/4.3%至151.49 億元/130.87 億元。當前股價對應12.1 倍/12.0 倍核心主業（不考慮造車）淨利潤市盈率。維持跑贏行業評級，基於對手機出貨量成長看好，上調目標價(SOTP 估值法)13.9%至18.0 港元，對應14.6 倍/14.5 倍核心主業淨利潤市盈率，有21.1%的上行空間。
風險
全球宏觀經濟影響智能手機及IoT產品需求，智能汽車銷量低於預期。