事件描述

公司發佈2023 年報，期內實現營收28.69 億元（+47.99%），歸母淨利潤18.58 億元（+47.08%），扣非歸母淨利潤18.31 億元（+52.95%），完成2023年股權激勵目標；EPS8.6 元。擬向全體股東每10 股派23.23 元現金紅利（含稅）、每10 股轉增4 股。2023Q4 實現營收6.99 億元（+55.55%），歸母淨利潤4.4 億元（+59%），扣非歸母淨利潤4.36 億元（+87.73%）。

事件點評

溶液類產品高基數下獲近30%增速，凝膠類產品實現收入、高毛利率雙突破，化妝品業務放量明顯。期內溶液類注射產品實現營收16.7 億元（+29.22%），佔收入比重58.21%（-8.46pct），產銷比104.39%（+19.36pct），毛利率94.48%（+0.25pct）。凝膠類注射產品實現營收11.58 億元（+81.43%），佔比40.35%（+7.44pct），毛利率97.49%（+0.97pct）。面部埋植線營收592萬元（+10.06%），其他產品主要爲化妝品增長顯著，實現營收0.35 億元（+1265.8%）系公司期內推出3 款護膚品牌愛芙源、嗨體護膚和嗨體熊貓護膚，覆蓋面部、頸部和眼周護膚重點部位，作爲醫美治療後專業的皮膚修復護理產品使用。

公司持續增加研發投入，研發人員及研發費用均有明顯提升，豐富產品管線。研發人員同比增加34.25%，研發費用同比增長44.490%、基本與營收增速同步。期內公司新增2 款獲得註冊證醫療器械，分別爲III 類醫療器械生物蛋白海綿、用於創面等組織修復癒合，II 類醫療器械止血癒合輔料、用於手術切口等止血及癒合。3 款進入臨床及註冊程序項目，目前注射用A 型肉肉毒素進入註冊申報階段，利拉魯肽注射液完成I 期臨床試驗，利多卡因丁卡因乳膏處在III 期臨床試驗階段。3 款臨床前項目，分別爲去氧膽酸注射液、透明質酸酶、司美格魯肽注射液，2024 年預期提交臨床試驗申請。

覆蓋醫美機構數持續提升，華南市場營收增速超60%。期末公司擁有超過400 名銷售和市場人員（較上年同期增加約100 名），覆蓋國內約7000 家醫美機構（ 較上年同期增加約2000 家）， 直銷/ 經銷模式佔比爲62.26%/37.74%。分區域來看，華東地區仍爲公司主要銷售區域，實現營收12.31 億元（+40.36%），西南營收3.68 億元（+55.41%），華北營收3.57 億元（+36.33%），華南營收3.57 億元（+60.5%）提升顯著，華中營收3.36 億元（+58.72%）。

期內公司毛利率95.09%（+0.25pct）繼續保持高位，淨利率64.65%（-0.73pct）略有下滑。整體費用率12.21%（-0.32pct），其中銷售費用率9.07%　　（+0.68pct）系期內人工費用及營銷活動費增加；管理費用率5.03%（-1.44pct）系本期港股上市費用減少等綜合所致；研發費用率8.72%（-0.21pct）；財務費用率-1.89%（+0.44pct）系定期存款利息收入增加。經營活動現金流淨額19.54 億元（+63.67%）系本期銷售額增加、回款增加。

投資建議

輕醫美消費熱度持續攀升，國人抗衰和皮膚管理需求持續釋放，公司獲證產品、在研項目豐富，可滿足不同醫美需求。嗨體等溶液類產品深耕醫美市場多年，擁有廣泛消費基礎和認可度；凝膠類產品濡白天使市場滲透率不斷提升，逐漸爲公司貢獻第二業績增長，年內搭配如生天使有望滿足高端求美者差異化面部提升訴求；注射用A 型肉毒毒素已進入註冊申報階段；儀器方面，公司與韓國Jeisys 合作，預計引入2 款皮膚無創抗衰儀器，實現能量源設備管線突破。我們預計公司2024-2026年EPS 分別爲11.46\15.52\18.99 元，對應公司3 月19 日收盤價352.91元，2024-2026 年PE 分別爲30.8\22.7\18.6 倍，維持“買入-B”評級。

風險提示

政策管控風險；產品研發註冊進度不及預期風險；產品質量安全問題風險；市場競爭加劇風險；消費者購買力不及預期風險。