公司公佈2023 年業績：2023 年營收22.81 億元/yoy-3.07%、歸母淨利潤2.70億元/yoy+3.34%、扣非歸母淨利2.62 億元/yoy-0.14%。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4 營收分別同比-6.57%/-15.44%/-2.16%/+16.11%、歸母淨利分別同比-52.99%/-19.58%/-4.46%/扭虧爲盈，23 年下半年業績逐季改善明顯，23Q4 扭虧爲盈主要系：①棉襪業務回暖超預期、高毛利客戶佔比提升；②獎金由此前集中Q4 計提改爲分攤至23 年各季度；③存貨跌價損失減少等。
公司公告擬每股派發現金紅利0.25 元，疊加三季報分紅0.25 元/股，23 年度累計分紅比例達68%、截至24/03/19 股息率達4.6%。
棉襪業務（含輔料）：國內客戶及優衣庫增速較高，盈利能力進一步提升。
1）業績表現：23 年收入爲16.55 億元、同比+2.7%、佔總營收73%，淨利潤2.48 億元/yoy+19%，23H1/H2 收入同比分別-10%/+15%，下半年棉襪業務修復明顯。①拆分量價看，23 年收入增長主要系客戶結構改善+人民幣貶值帶來的價增（單價同比約+7%），銷量同比-4%。②客戶結構看：國際客戶方面，23 年公司與UNIQLO 合作加深、UNIQLO 貢獻收入同比+30%，迪卡儂貢獻收入同增約20%，其他大客戶基本穩定；國內方面，23 年客戶開拓進展順利（李寧、蕉內、Ubras、FILA）開始逐漸放量、對公司收入貢獻同比提升52%。③自有品牌方面，JSC 穩健發展，23 年收入0.35 億元、同比+19%。2）盈利能力：23 年毛利率爲30%/同比+1pct，淨利率15%/同比+3pct、主要由於優衣庫佔比提升+人民幣貶值+降本增效顯著。
無縫業務：短期仍承壓，盈利能力改善可期。1）業績表現：23.年收入爲6.26 億元、同比-15.3%、佔總營收27%，23H1/H2 收入同比均-15%，目前仍承壓。拆分量價看，23 年客戶去庫導致無縫銷量約同比-9%，部分低價客戶佔比提升致單價約同比-6%。客戶結構上，優衣庫、迪卡儂相對穩定、約個位數下滑，delta 下滑較多，新客戶IKAR 及TEFRON 貢獻增量。2）盈利能力：23 年毛利率約12.7%/同比-2.7pct，淨利率3.6%/同比-3.5pct，主要由於產能利用率較低及承接低價訂單所致。伴隨無縫業務新客戶拓展及老客戶放量，預計盈利能力改善空間較大。
棉襪業務毛利率提升拉動整體毛利率，淨利率穩步提升。1）毛利率：23年毛利率同比+0.16pct 至25.97%，23Q4 毛利率25.83%、同比+12.5pct，主因棉襪毛利率提升疊加降本增效拉動。2）費用率：23 年期間費用率同比+0.59pct 至13.51%， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別同比+0.18/+0.41/-0.54/+0.55pct 至3.31%/7.83%/2.21%/0.16%，整體變動不大。3）歸母淨利率：23 年歸母淨利率爲11.85%/yoy+0.73pct，主要系投資淨虧損減少、疊加所得稅費用及存貨跌價計提降低貢獻。
盈利預測與投資評級：公司爲棉襪+無縫內衣龍頭，23 年上半年外需疲軟+海外去庫致短期訂單壓力較大，但下半年伴隨下游海外客戶庫存順利消化、歐美需求逐步回暖，公司棉襪訂單改善帶動業績改善，但無縫業務仍承壓。
長期看，棉襪業務方面國內客戶及自有品牌開拓較爲順利，疊加供給端公司公告越南南定新建棉襪產能6500 萬雙及染色、氨綸配套項目，有望長期維持穩定增長；無縫業務持續開發新產品、新客戶多點開花、未來有望貢獻較大業績彈性。考慮23 年棉襪修復超預期，我們將24-25 年歸母淨利預測由2.89/3.63 億元上調至3.11/3.64 億元、預計26 年歸母淨利潤4.22 億元，EPS 分別爲0.84/0.99/1.14 元/股、PE 爲13/11/9X，維持“買入”評級。
風險提示：外需疲軟、匯率波動、擴產不及預期、大客戶訂單波動等。