2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入18.25 億元，同比增長70.30%；歸母淨利潤5.01 億元，同比增長175.98%，主系公司帶狀皰疹疫苗快速放量，業績符合我們預期。公司擬每10 股派發現金紅利1.5 元。
發展趨勢
帶狀皰疹疫苗拉動公司業績快速成長。分季度看，公司1-4Q23 分別實現收入1.79 億元/3.80 億元/6.84 億元/5.81 億元，分別同比增長30%/25%/61%/183%，主繫帶狀皰疹疫苗自3Q 開始明顯貢獻業績增量。
分產品看，2023 年帶狀皰疹疫苗貢獻收入8.83 億元，佔公司收入的48%，對應銷售66 萬劑次；水痘疫苗收入8.20 億元，同比下滑14%，對應銷售671 萬劑次；鼻噴流感疫苗收入1.22 億元，同比增長7%，對應銷售42 萬劑次。目前公司帶狀皰疹推廣商已達80 家，並完成了全國30 個省市的覆蓋，並藉助各地經銷商建立線上+線下的全平台銷售渠道，我們建議關注該產品未來放量節奏。
帶狀皰疹疫苗拉動公司費用率改善。據公司公告，2023 年公司主營業務毛利率90.2%，同比增加3.0 個百分點；銷售費用率35.5%，同比下滑3.0 個百分點；管理費用率8.7%，同比下滑4.8 個百分點；研發費用率10.9%，同比下滑1.6 個百分點；淨利率27.5%，同比增加10.5 個百分點。
創新管線儲備豐富，研發有序推進。據公司公告，2023 年公司研發投入1.99 億元，同比增加28%。公司目前擁有多項在研資產：液體鼻噴流感疫苗即將申請上市許可；組分百白破疫苗已完成I期臨床研究，正在進行III期臨床樣品的準備工作；狂犬單抗正處於I期臨床階段；二倍體狂犬疫苗以及破傷風單抗IND申請已獲批准；佐劑流感疫苗、重組帶狀皰疹疫苗、HSV-2mRNA疫苗以及Hib疫苗將於2024 年申報IND；公司另有多項管線處於臨床前階段。
盈利預測與估值
我們維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前股價對應2024/2025 年29.5 倍/22.9 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級和目標價66.0 元，對應36.9 倍和28.6 倍2024/2025 年P/E，0.8 倍2024 年PEG，較當前股價有25.1%的上行空間。
風險
疫苗安全性風險，在研管線不及預期。