2023 年業績符合公司預告
金蝶國際公佈2023 年度業績：收入同比增長17%至56.8 億元，訂閱ARR同比增長33%至28.6 億元，歸母淨虧損由2022 年的3.9 億元收窄至2.1億元，經營性現金流淨流入6.5 億元，均基本符合我們及市場一致預期。
發展趨勢
訂閱轉型逐漸步入收穫期。2023 年，雲服務收入同比增長21.3%至45.0億元，佔收比同比提升3 個百分點至79.3%。雲訂閱ARR 同比增長33.1%至28.6 億元；對應2022 年末淨增7 億元，同比增長26%。其中，蒼穹及星瀚訂閱ARR 在低基數下同比增長48.7%；星空訂閱ARR 同比增長29.2%，宏觀壓力下保持韌性。展望2024-2026 年，管理層表示將在“訂閱優先、AI 優先”業務戰略的牽引下，實現15-20%的收入年複合增速，和30%的訂閱ARR 年複合增速。
減虧如期兌現，現金流持續改善。得益於訂閱轉型戰略的穩步推進，公司經營質量持續優化。2023 年，公司運營虧損率爲7.4%，同比收窄5 個百分點，主要由經營質量提升推動；年內，公司員工規模僅增長2.6%。分產品線來看，作爲公司雲訂閱業務的基石，星空盈利能力持續提升，業務線整體經營利潤率維持在20%以上，且較爲成熟的企業版及標準版產品已實現30%的經營利潤率水平。盈利路徑方面，管理層對公司在2025 年實現整體業務扭虧充滿信心，同時維持2024 年/2025 年經營性現金流淨流入9 億元/15 億元的目標。
平台優勢持續凸顯。公司秉承“一箭多星”的產品戰略，以蒼穹爲底座，融合AI 等技術，持續提升解決方案競爭力。大型企業方面，公司發佈蒼穹GPT 和財務大模型，並已經過海信集團等企業的實踐驗證；期內新籤客戶647 家，包括中國中化、中國建材、東方汽車等頭部國央企及民企。星空持續領跑中型企業市場，期內新籤國家級、省級專精特新企業逾1,400 家，國家級專精特新小巨人市佔率達43%（據管理層業績會分享）。小微財務雲服務保持快速增長，期內星辰全新發布旗艦版產品，淨金額續費率同比大幅改善至90%以上。
盈利預測與估值
維持2024 年和2025 年收入預測基本不變；考慮公司在國產化及AI 等領域的戰略性投入，將2024 年和2025 年的歸母淨利潤預測由-603 萬元和2.12億元調整至-8,346 萬元和2.0 億元。維持跑贏行業評級，考慮估值中樞下行，下調目標價20%至14 港元（對應6.5 倍2024 年P/S），當前股價交易於4.3 倍2024 年P/S，對應50%的上行空間。
風險
經濟增長承壓；行業競爭加劇。