2023 年業績超預期，看好業績拐點&越南產能優化2023 年實現營收22.81 億元（同比-3.1%），歸母淨利潤2.70 億元（同比+3.3%），扣非歸母淨利潤2.62 億元（同比+0.2%）。2024 年棉襪業務核心客戶穩定，有望持續穩健增長，無縫服飾業務新客戶訂單有望持續落地，帶動產能利用率和盈利能力改善，具備業績彈性；長期來看，隨着越南南定新項目落地，越南產能佈局優化，業績有望持續增長，我們上調2024-2025 年並新增2026 年歸母淨利潤爲3.20/3.64/4.26 億元（2024-2025 年前值：3.18/3.52 億元），對應EPS 爲0.87/0.99/1.16元，當前股價對應PE 爲12.3/10.8/9.2 倍，維持“買入”評級。
2023 年棉襪穩健增長，無縫服飾短期承壓
（1）棉襪（含輔料）：2023 年實現營收16.55 億元，同比+2.7%；毛利率同比提升0.2pct 至29.42%，平均單價提升至5.0 元/雙；實現淨利潤2.48 億元，同比+19%，淨利率同比提升2.1pct 至15.0%；棉襪具備剛需屬性，海外客戶訂單穩定，高單價產品佔比提升，且蕉內、李寧等國內客戶合作穩步推進，實現52.4%的增長。
（2）無縫服飾：2023 年實現營收6.26 億元，同比-15.3%；毛利率同比下滑2.7pct至12.66%，平均單價下降至23.5 元/件，實現淨利潤0.22 億元，同比-58%，淨利率同比下滑3.6pct 至3.6%，2023 年產能利用率不足導致業績承壓，看好2024年新客戶訂單持續落地帶動產能利用率和盈利能力持續提升。
公司發佈越南南定擴產計劃，優化越南產能佈局公司擬投資5.5 億元在越南南定省新建6500 萬雙棉襪、2000 噸氨綸橡筋線、18000噸紗線染色產能，建設週期爲3 年。此項目有利於公司優化越南的產能佈局，將紗線、氨綸等輔料生產進行整合，並進一步擴大原輔料的供給。
公司維持高分紅並持續進行回購，設立獎勵基金長期激勵員工公司維持高分紅回報股東，2023Q3 和2023 年報分別擬派發現金紅利0.25 元/股，2023 年現金分紅比例達68%，並且覈定2024H1 不超過淨利潤60%的前提下進行分紅。此外，2024 年擬使用1-2 億元進行回購。公司設立獎勵基金，覆蓋中高層範圍較廣，長期激勵員工並建設人才梯隊。
風險提示：匯率波動風險、海外客戶需求恢復不及預期、產能爬坡不及預期。