事件:
2024 年3 月15 日，健民集團發佈公告：2023 年公司實現營業收入42.13億元（同比+15.72%），歸母淨利潤5.21 億元（同比+27.78%），扣非歸母淨利潤4.38 億元（同比+17.10%）。
投資要點:
歸母淨利潤高增長，藥材成本高位對毛利率短期形成一定影響。2023年公司醫藥工業實現收入21.64 億元（同比+15.13%），歸母淨利潤5.21億元（同比+27.78%），扣非歸母淨利潤4.38 億元（同比+17.10%）。
2023Q4 公司實現歸母淨利潤1.06 億元（同比+30.53%），扣非歸母淨利潤0.85 億元（基數較高，同比略增長）。
2023 年中藥材價格高位，公司兒科、婦科及特色中藥產品的原料成本增幅較大，毛利率分別同比減少3.53/1.84/3.57 個百分點。
2023 年龍牡增長穩健，二線品種呈現較高增長。龍牡壯骨顆粒/便通膠囊/ 小兒寶泰康顆粒/ 健脾生血顆粒/ 片2023 年銷量分別同比增長15.17%/44.59%/8.01%/17.76%。中藥1 類新藥七蕊胃舒膠囊也實現較高銷量。2023 年底龍牡壯骨顆粒醫保支付範圍解除“小兒佝僂病”限制，看好龍牡壯骨顆粒院內銷售改善。
體外培育牛黃增長穩健。2023 年公司對聯營企業和合營企業的投資收益爲1.85 億（同比+23%）。牛黃需求受益老齡化具有增量邏輯，天然牛黃短缺，體外培育牛黃具有較大替代空間。下游含牛黃原料產品品類豐富，如安宮牛黃丸、片仔癀、牛黃清心丸等是臨床應用當中重要中成藥，隨着老齡化社會發展及居民健康需求的增加，下游牛黃產品有望持續增長，上游牛黃也將受益該增量市場。
盈利預測和投資評級看好公司OTC 品牌勢能釋放及處方藥新藥貢獻增量，我們將2024-2026 年營收調整爲48.12 /56.64 /66.36 億元，歸母淨利潤調整爲6.25/7.79/9.73 億元，對應當前股價PE 爲13.90 /11.15/8.92 倍，同時看好體外培育牛黃長期成長空間及對公司持續性的利潤貢獻，維持“買入”評級。
風險提示龍牡壯骨顆粒銷售不及預期；處方藥集採降價風險；醫藥商 業收入波動；新產品放量不及預期；在研產品推進進度不及預期；體外培育牛黃競爭風險；醫藥審批政策及監管政策風險等。