金吾财讯 | 交银国际发研报指，协鑫科技(03800)去年实现归母净利25.1亿元人民币（下同），略高于业绩预告中值24.5亿元，剔除出售棒状硅资产确认亏损39亿元的影响后，下半年净利约9亿元，环比下降84%，主要是由于多晶硅及硅片价格大跌。

该行认为，公司颗粒硅成本为行业最低，去年以来全国多晶硅主产区电价明显上涨，电耗更低的颗粒硅成本优势扩大，而随着品质提升，颗粒硅相比N型棒状硅的销售折价也有望收窄，同时钙钛矿等业务有望成为新的增长点。

公司公告2024-26年回购/分红计划，则有利估值提升。目前协鑫2024年市盈率相比A股上市的大全能源（688303 CH）折让43%，基于(1)协鑫单吨成本明显更低(2)以及协鑫2024/25年ROE应高于大全能源1-2个百分点，该行认为折让应收窄。该行基于13倍2024年市盈率（相比大全能源折让32%），上调目标价至1.67港元（原1.56港元），维持买入。