近日，中無人機（688297）發佈2023年度報告，本文嘗試從公開數據切入，對公司的一致預期、季度業績分拆、盈利水平、現金流等方面逐一展開分析，以期給投資者帶來更多視角參考。
一、基本信息：
數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據
根據wind信息，公司位於四川省成都市，專注於大型固定翼長航時無人機系統成體系、多場景、全壽命的整體解決方案提供商。是國內大型固定翼長航時無人機系統的領軍企業，公司無人機系統產品包括翼龍-1、翼龍-1D、翼龍-2等翼龍系列無人機系統。
數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據
公司主營收入結構來看，96%以上爲無人機產品，剩餘是無人機技術服務。
二、業績是否符合預期？
數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據
上表是wind數據終端中，各券商首席對2023年度業績的預測值與實際值，可見預測值中位數在4.5億左右，而實際值3.03億顯然低於預測值。但考慮到2月6日公司披露業績快報時，市場已經有所預期，因此我們進一步看報表。
三、季度分拆
數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據
上表是季度分拆後的業績，雖然年度業績上，收入同比下降3.94%；歸母淨利潤同比下降18.27%；但四季度收入、歸母淨利潤環比同比都有大幅提升，其中收入同比+122%，淨利潤同比+420%。
進一步地，可以看到雖然四季度收入、利潤同比增速很高，但四季度歸母淨利潤全年佔比20%，背後是Q4毛利率與淨利潤率的大幅下滑。
數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據
上圖是公司季度盈利水平，包括毛利率與淨利潤率。可見2022Q4與2023Q4都同樣出現了類似的情況。
數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據
通常同行業公司對比，更能減少行業差異。上圖是截止3月17日收盤，已經披露年報數據的申萬三級行業航空裝備公司，總共7家。其中四季度毛利率下滑最嚴重的就是中無人機。顯然，毛利率變化也並非屬於行業週期性原因。考慮到公司產品屬於軍品，軍方採購訂單不太可能像商業訂單那樣頻繁調整價格，因此更大概率應該是四季度交付產品結構的差異。
四、現金流
上文提到了年報中的收入、淨利潤，尤其是對四季度業績的分拆。這裏再看一下現金流：
數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據
上圖是公司近年來的淨利潤與經營活動現金流（OCF）對比，可見2023年度經營活動現金流的下降幅度遠大於淨利潤幅度。當然，現金流的上升或下降並不能直接對應公司價值。還需要進一步分析：
數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據
上表是年報中現金流表間接法的計算過程，可見2023年度現金流出現異常下降最主要的原因在於經營性應付項目的減少。此項數字在2018-2022年都爲正，而且其幅度與淨利潤相比都更高。
數據來源：公司年報，科創板研究中心
上文是截取自公司2023年報，其中合同負債從2022年度7.98億下降到2023年底的8132萬，公司在年報中的解釋是部分預收款已經達到結算條件，完成結轉。這個表述其實也沒有問題，原有的預收款結算了，但並沒有新的預收款。
數據來源：公司年報，科創板研究中心
考慮到有些投資者對合同負債這一會計科目並不熟悉，上圖是截取自公司2023年報，其定義簡單來說就是先收到客戶對價或款項，但尚未確認收入的部分。
數據來源：Wind，科創板研究中心，星礦數據
上表是已經披露2023年度報告的7家航空裝備公司，可見其中只有中航重機四季度合同負債是上升的，其餘6家公司四季度都是下降。因此，可以判斷四季度大概率是軍工航空裝備行業業績集中確認的週期。但相比Q1的數字，中無人機的下降幅度在7家公司中絕無僅有。
通常而言，預收賬款（這裏把合同負債一併算入）代表未來將會確認的收入。雖然四季度業績表現上面，不論是環比還是同比都可圈可點，但2023年度預收賬款（包含合同負債）大幅減少，需要投資者進一步跟蹤2024年數據。