核心觀點
公司2023 年實現收入15.25 億港元，同比下滑11.9%，實現歸母淨利潤5.40 億港元，同比下滑16.3%，公司業績短期承壓，主要由於內地市場受到靈芝孢子粉產品去庫存影響，銷售收入出現大幅下滑。整體來看，公司全年業績在內地市場拖累下短期承壓，但隨着香港地區經營環境持續改善、海外地區保持平穩增長、疊加內地市場庫存消化後逐步恢復增長，我們看好公司24 年公司經營穩步恢復。
事件
公司發佈2023 年年度業績報告
3 月14 日晚，公司發佈2023 年年度業績報告，2023 年實現收入15.25 億港元，同比下滑11.9%，實現歸母淨利潤5.40 億港元，同比下滑16.3%，業績好於此前預告預期。
簡評
下半年業績增速放緩，看好24 年穩步恢復
整體來看，23 年全年公司實現收入15.25 億港元，同比下滑11.9%，實現歸母淨利潤5.40 億港元，同比下滑16.3%，主要受到大陸地區業績表現拖累。從下半年情況來看，公司23 年H2 實現營業收入、歸母淨利潤分別爲7.12 億港元、2.74 億港元，分別同比下滑35.5％、36.4％，業績增速在下半年明顯放緩，主要由於大陸地區受到靈芝孢子粉產品去庫存影響，銷售收入出現大幅下滑。
展望24 年，公司將積極調整業務模式、落實雙輪驅動戰略，在香港及其它地區積極開設新零售終端，同時加強境外產品註冊以及銷售渠道的拓展，隨着香港地區經營環境持續改善、海外地區保持平穩增長、疊加大陸地區庫存消化後逐步恢復增長，我們看好公司24 年經營穩步恢復。
香港地區保持穩健增長，內地市場短期業績承壓從各地經營趨勢上來看：
1）香港市場：23 年實現收入9.15 億港元，同比增長10.8%，主要受到零售收入的快速恢復帶動，同店收入增長達到127.1%，零售終端增加2 家至27 家。整體來看，23 年香港地區逐漸擺脫疫情影響，疊加港府消費券的發放等一系列刺激消費政策的推出，經營環境逐步有所改善，雖然整體經濟復甦較預期略緩，但公司積極推進大品種戰略，推動香港地區業績實現穩健增長。展望24 年，隨着香港經營環境持續改善，疊加新零售終端的開設，公司香港地區收入有望保持穩健增長趨勢。
2）海外市場：23 年實現收入4.80 億港元，同比增長1.8%，海外零售終端維持在48 家，其中澳門地區、澳大利亞、加拿大、新西蘭等地區分別實現收入2.83 億港元、0.63 億港元、0.47 億港元、0.28 億港元，同比增長分別爲6.8%、1.0%、-10.8%、-15.1%，雖然部分新興市場面對低增長、高利率環境的挑戰，經營環境存在一定不確定性，但是公司堅持以高品質產品深入各地拓展市場，實現海外市場的整體平穩發展。展望24 年，隨着公司積極應對持續加息對經濟的影響、以及地緣政治等帶來的經營環境不確定性，預計公司海外地區收入有望保持平穩增長。
3）內地市場：23 年實現收入1.29 億港元，同比下滑70.2%，雖然上半年由於新增中藥材產品境內銷售業務，疊加香港與內地實現通關、核心產品逐步恢復銷售，推動公司內地市場收入實現了較好增長；但受到外部經濟環境變化、疊加分銷商仍在消化靈芝孢子粉庫存的影響，下半年公司內地市場收入在高基數下出現大幅下滑，導致全年收入短期承壓。展望24 年，隨着靈芝孢子粉庫存逐步消化完畢、疊加競爭環境改善，有望帶動內地市場收入實現恢復性增長。
原材料儲備導致存貨週轉增加，經營質量保持健康2023 年，公司綜合毛利率爲68.7%，同比增長2.2pp，主要由於疫情防控政策放寬及訪港旅客上升，港澳地區的經濟復甦以致零售整體向好，高毛產品收入佔比增加所致；銷售費用率爲15.2%，同比增長4.3pp，主要由於零售終端增加導致租金等香港費用有所增加、疊加公司加強重點產品營銷推廣活動所致；管理費用率爲11.7%，同比增長2.8pp，主要由於員工數量增加及薪酬調整所致。存貨週轉天數從2022 年的283 天上升至2023 年的566 天，主要由於公司加大貴細原材料儲備所致；其餘財務指標基本正常。
盈利預測及投資評級
我們認爲，公司作爲同仁堂集團海外業務運作平台，經營趨勢有望逐步向好，疊加公司積極深化營銷體系改革，業績有望逐步實現恢復性增長；我們預計公司2024-2026 年實現營業收入分別爲17.81 億港元、19.76 億 港元和21.94 億港元，歸母淨利潤分別爲6.43 億港元、7.14 億港元和7.95 億港元，摺合EPS（攤薄）分別爲0.77港元/股、0.85 港元/股和0.95 港元/股，同比增長分別爲18.9%、11.2%、11.3%，對應PE 分別爲12.3、11.1 及9.9，維持“買入”評級。
風險分析
1、新冠疫情影響風險：目前國內疫情形勢依然有波動，如果各地疫情反覆持續，可能會對工業生產、物流快遞等造成一定影響，進而影響公司相關產品銷售及業績預期； 2、藥品降價風險：公司核心產品等競爭市場可能會加劇導致產品價格下降，進而影響公司盈利預期；3、原材料價格波動風險：中藥材價格會受到宏觀環境、自然災害、種植條件等多種因素的影響，容易出現較大幅度的波動，如果中藥原材料價格上漲，公司生產成本可能會大幅上漲，進而影響公司利潤。