2023 年經調整歸母淨利潤3.7 億元，同比增長233.2%美圖公司2023 年全年實現收入27.0 億元，yoy+29.3%，GAAP 歸母淨利潤3.8 億元，yoy+301.8%，費用管控成效顯著，2023 年銷售、管理、研發三項費用率合計50.6%，yoy-9.9pct。Non-GAAP 歸母淨利潤3.7 億元，yoy+233.2%，接近盈利預告指引上限。AI 賦能下公司業績持續兌現，我們預測公司24-26 年收入36.9/47.9/57.3 億元（24-25 年前值：37.3/48.2 億元），yoy+37.0%/29.6%/19.8%，24-26 年經調整歸母淨利潤6.5/9.9/12.7億元（前值：24-25 年前值6.5/10.2 億元），yoy+75.4%/53.6%/27.9%。按照3 月15 日收盤價對應24-26 年PE 分別爲34.9/19.9/12.9x，考慮公司AIGC 生產力場景驅動下將迎來高速增長，23 年派息比率達40.2%，股東回報豐厚，給予24 年32 倍PE，目標價5.07 港幣，維持“買入”評級。
AI 驅動訂閱滲透率提升，影像與設計產品業績持續兌現美圖影像與設計產品業務23 年實現收入13.3 億元，yoy+52.8%，主要來自於生成式AI 技術驅動下訂閱滲透率的快速提升。截止23 年底，美圖月活用戶達2.5 億，yoy+2.6%，其中生產力場景用戶數達1770 萬，yoy+74.3%，而整體付費訂閱人數達911 萬，yoy+62.3%，訂閱滲透率達3.66%；美業解決方案業務23 年實現收入5.7 億元，yoy+29.1%，主要來自化妝品供應鏈管理服務增長；廣告業務23 年實現收入7.6 億元，yoy+20.5%，隨着公司向以訂閱爲主的商業模式傾斜，廣告業務將呈現平穩增長態勢。
AI 引擎持續賦能，生產力場景拓展邊界
美圖核心發力生產力場景，強化AI 大模型底層能力並加速設計工作流整合，美圖設計室2023 年實現收入100 萬元，yoy+229.8%，並在“2023 淘寶天貓開放生態挑戰賽”贏得快消美妝和家裝家電雙賽道第一。同時美圖持續拓展生產力場景應用邊界，MV 大模型在2023 年經歷4 次迭代，由圖像生成拓展至視頻生成；並於24 年2 月收購設計師平台站酷，我們認爲美圖有望憑藉其聚焦垂直場景的精確定位和自身能力的不斷完善促進業績持續增長。
全球化步伐更加清晰，廣闊市場打開想象空間
美圖在過去的出海歷程中積累了豐富的本地化和產品經驗，隨着全球化戰略更加清晰，有望打開新的想象空間。目前美圖已經在全球195 個國家和地區佈局影像產品，2023 年美圖除中國內地以外國家用戶數佔比爲31%，收入佔比超過50%，體現出海外用戶有更高的人均ARPU，具備較強的付費訂閱潛力。通過多元審美和本地化營銷手段進一步擴大市場份額，我們認爲美圖全球化戰略有望打開全新的增長曲線。
風險提示：AI 算力不足；圖像大模型進展不如預期；行業內競爭加劇。