事件：公司於3 月14 日發佈了2023 年報，全年實現營收26.6 億元，YoY-3.9%；歸母淨利潤3.0 億元，YoY-18.3%；扣非歸母淨利潤2.9 億元，YoY-21.2%。2023 年業績位於此前業績快報數據範圍內。
4Q23 收入同比大增122%；全年毛利率水平有所下降。1）單季度看，公司：1）4Q23 實現收入13.5 億元，同比增長121.7%；歸母淨利潤0.6 億元，同比增長420.5%。公司四季度業績表現較好。2）盈利能力方面，4Q23 毛利率同比減少8.50ppt 至8.3%，淨利率同比增加2.56ppt 至4.4%。2023 年綜合毛利率同比減少5.31ppt 至19.0%，淨利率同比減少1.99ppt 至11.4%，利潤率下降主要是本年交付產品結構不同致使成本結構發生變化，無人機系統及相關產品、無人機技術服務毛利率同比分別減少5.98ppt、21.80ppt。
持續聚焦無人機主業；收入結構基本穩定，但主營成本構成出現變化。分產品看，公司2023 年：1）無人機系統及相關產品營收25.6 億元，YoY-6.2%，佔比總收入96%，與22 年佔比基本相同；毛利率同比減少5.98ppt 至18.0%；2）無人機技術服務收入1.1 億元，同比增長136.4%，佔比總收入4%；毛利率同比減少0.04ppt 至42.0%。成本構成方面，公司無人機系統總裝所需的各類原材料採取外購方式，因此無人機系統及相關產品成本構成以直接材料成本爲主。
公司2023 年無人機系統及相關產品直接材料成本爲17.9 億元，同比減少3.8%，佔比主營成本從98.1%降至97.2%；但直接人工、製造費用、其他直接成本變化較大，分別同比增長62.3%、68.7%、34.1%，主營成本構成發生變化主要是2023年公司無人機系統產品狀態不同，相關生產試飛工作與上年存在差異等導致。
費用管控能力提升；24 年或將加力拓展國內市場。費用方面，公司2023年期間費用率爲7.2%，同比減少2.12ppt。其中：1）銷售費用率0.75%，同比增長0.04ppt；2）管理費用率3.5%，同比減少0.02ppt；3）研發費用率6.5%，同比減少0.34ppt；研發費用1.7 億元，同比減少8.7%，主要是受研製項目合同結算期間影響。關聯交易方面，24 年預計關聯採購額爲14 億元，較23 年實際發生額增長62.3%，公司預測將增加投產；預計關聯銷售額爲10 億，較23年實際發生額減少45.9%，公司預計24 年將加大國內市場拓展，關聯銷售比例下降；預計關聯存款額由7 億上調至20 億。
投資建議：公司爲我國大型無人機系統領軍企業，受益於裝備出海以及國內特種領域需求的增長，疊加低空經濟產業催化，公司未來幾年有望實現快速發展。
根據公司產品狀態差異和需求結構變化，我們調整公司2024~2026 年歸母淨利潤爲4.17 億元、5.70 億元、7.62 億元，對應2024~2026 年PE 爲63x/46x/34x，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期；國內外市場競爭加劇等。