2023 年业绩基本符合我们预期

公司2023 年收入同比+7%至24.6 亿美元，净利润同比+3708%至7.6 亿美元，符合我们预期；剔除滞俄飞机影响、核心净利润同比+4%至5.47 亿美元，核心净利润增速较低主因2023 年飞机交付集中于年末、以致租金收入贡献延后；其中，2H23 核心净利润同比-11%/环比+9%至2.85 亿美元，同比主要受融资成本上行影响、环比租赁收益率回升。

发展趋势

订单簿+融资租赁共同支持机队稳健增长。23 年公司共接收65 架飞机，尽管行业供给压力犹存、公司年度交付数量达2017 年来最高水平，其中：1）融资租赁飞机交付41 架、是公司增量业务的重要来源；根据Cirium 统计，24 年全球航空业飞机交付所需资金将达1,000 亿美元，庞大资金需求叠加流动性偏紧，我们预计融资租赁及购机回租仍将是重要业务增量；2）订单薄交付新飞机24 架，公司当前订单薄飞机数量达224 架、且均为最新技术飞机，充足优质的订单薄构成为机队长期增长奠定基础。此外，拥有订单交付的租赁商数量往后进一步减少（见图表6）、公司机队竞争优势持续凸显。

供需趋紧格局下净租赁收益率及资产价格进入扩张通道。公司23 年毛租赁收益率+0.8ppt 至10.0%、带动净租赁收益率+0.2ppt 至7.1%，同时融资租赁利率同比+0.4ppt 至6.6%。向前看：1）由于公司23 年大部分机队于年末集中交付（4Q23 交付39 架/占全年交付数量60%）、且2024 年已锁定交付量达48 架，合计对于平均资产和租赁收益率的增厚将于2024 年体现；2）参考彭博一致预期、24 年底美债十年期利率或下行至3.8%；我们认为公司24 年新增融资成本将较去年收窄，使其存量融资成本上行幅度放缓（23 年资金成本同比+1.0ppt 至4.1%）；综合来看，预计今年净租赁收益率将保持扩张趋势。同时，飞机资产价格呈现持续回升（见图表7），我们认为，公司后续将通过定期资产出售逐步兑现投资收益。

分红政策超预期，彰显对股东回报的重视。此前2022 年公司因当期盈利受涉俄飞机减值影响、选择基于剔除减值影响后的核心净利润35%分红、保障股东回报；今年公司收回11 架涉俄飞机赔偿款后（税后净额2.2 亿美元），则基于合计净利润35%分红（对应核心净利润派息率达49%）、对应2023 年股息率达5.3%，体现公司充裕的流动性以及对股东回报的重视。

盈利预测与估值

基本维持24 年盈利预测、引入25 年盈利7.8 亿美元。公司当前交易于24/25 年0.83x/0.76x P/B，维持目标价81.4 港币（对应24/25e 1.2xP/B/1.1x P/B，42%上行空间），维持跑赢行业评级。

风险

地缘政治风险；需求修复不及预期；飞机交付延期超预期。