事件：

公司发布2023年度报告。2023年营业收入同比增长21%至84.2亿元，净利润同比增长28.7%至9.6 亿元。

点评：

产品品牌多方提升，整体实现较快增长。2023 年，361 度成人收入同比增长19.7%至64.6 亿元。产品端，公司飞燃3、飞飚future 等顶级产品带动公司核心竞争力增强；品牌端，亚运会赞助、签约约基奇、自由赛事持续举办等有效放大品牌声量。361 度儿童保持较快增速，期间收入同比增长35.7%至19.6 亿元。

渠道保持扩张，门店形象持续升级。截至2023 年底，361 度中国内地门店数量同比净增加254 至5734 家。其中第九代形象门店同比增长15.9%至3698 家，占比达到64.5%；361 度儿童中国内地门店数量同比净增加257 至2545 家，第四代形象门店占比达86.7%；此外，公司积极推动“国际化”，361 度国际门店数量达1260 家；电商作为公司品牌宣传的重要渠道，推出禅5、DVD1、轨迹4.0 等尖货爆品，期间线上专供品收入同比增长38%至23.26 亿元。

盈利能力稳健提升。2023 年公司毛利率同比提升0.6pct 至41.1%，成人鞋类/儿童毛利率分别同比提升1.2/0.9pct 至42.4%/41.8%，主要系平均批发售价提高及毛利率更高的电商渠道收入占比提升；成人服装毛利率同比下降1.1pct 至40.5%，主要系毛利率较低产品销售占比提升。费用端，全年销售/管理费用率同比+1.54pct/-0.24pct 至21.87%/7.4%。综合使得全年净利率同比提升0.68pct 至12.21%。

营运状况保持健康。截至2023 年末，公司存货同比增长14.2%至13.5 亿元，存货周转天数同比增长2 天至92 天。应收及应付账款周转天数同比+1/-11 天至146/109 天。截至期末，公司拥有货币资金35.96 亿元，现金流充裕，为后续发展提供坚实保障。

投资建议：361 度定位大众市场，2023 年取得优秀的营收业绩增长表现。

产品端竞争力不断提升，亚运会赞助、签约明星等助力品牌向上，我们看好公司后续成长。预计公司2024 — 2026 年实现归母净利润11.49/13.14/14.86 亿元，同比增长19.51%/14.34%/13.1%，对应当前股价4.58 港元（人民币4.2 元），估值8/7/6 倍，维持其“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期、新品开发及销售不及预期、市场竞争加剧、盈利预测及估值不达预期等。