公司近況
我們近期組織公司經營近況交流，認爲2024 年需求抓手、經營管理、上下游延展等方面均有積極佈局，更新如下。
評論
2023 年機器人市佔率超預期提升。據MIR數據，埃斯頓2023 年機器人銷量超2.4 萬臺，國內份額加速提升至8.5%，成爲僅次於發那科的國內第二大機器人品牌，我們認爲主要得益於光伏、鋰電、焊接等行業增長，寧德時代、比亞迪、晶盛機電等客戶訂單需求持續爬升。展望2024 年，我們認爲電子、鋼結構等需求底部有望回暖，此外我們建議關注2024 年汽車整車廠端滲透進度。綜合，我們預計2024 年埃斯頓及CLOOS機器人有望維持30%以上營收增速，保持市佔率國產領先地位。
管理提效提上日程，期待盈利端彈性。1）毛利率：公司或持續推進零部件國產化降本，公司於2023 年底成立業財融合小組，致力於實現從業務到財務端降本信息的流暢傳遞。2）費用率：公司持續提高人效考覈KPI，強調研發人員有效工作時間與人均產出，調整研發和銷售人員薪資結構構成，並向海外端傳遞費用率壓力。3）CLOOS方面：據公告，1H2023 年子公司CLOOS淨利率3.6%，較2022 年CLOOS淨利率7.1%明顯下滑拖累公司整體盈利，2024 年CLOOS管理層更換強化內部管理，我們期待利潤端釋放。
2024 年上下游延展有望提速，人形機器人佈局正當時。1）核心零部件：
公司持續探索電子紡織等行業運控解決方案，我們認爲新行業延展空間充分。2）集成業務：據公告，江蘇智能智控子公司2024 年初發布公告，引入大股東通用技術集團（持股22.5%）及國家制造業大基金（持股20.0%），我們認爲或在產業資源合作方面形成更好推動力，由鋰電行業向汽車、醫藥等行業延伸成長彈性。3）人形機器人：通過子公司庫卓持續佈局人形機器人核心關節研究，並計劃2024 年增加軟件算法投入，全面佈局人形機器人研發，迎智能機器人時代來臨。
盈利預測與估值
考慮到2023 年市場需求疲軟及公司盈利端修復不及我們預期，我們下調2023/2024 年淨利潤8.6%/21.0%至2.3/3.5 億元，首次引入2025 年淨利潤5.1 億元，當前股價對應2024-2025 年P/E分別48/33x。考慮最近新機器人等板塊估值中樞上移，我們小幅下調目標價8.3%至22 元，對應2024-2025 年P/E分別55/37x，漲幅空間13.5%，維持跑贏行業評級。
風險
行業競爭加劇，製造業需求不及預期。