全球頂尖時尚與休閒鞋履製造企業。公司從事鞋履及皮具產品的開發及製造，品類涵蓋奢華、運動及休閒品類，產能分佈於國內、越南及印尼。公司擁有全球衆多全球知名品牌客戶，包括①運動品牌：Nike、Saucony、Under Armour等，②時尚鞋履品牌：Cole Haan、Kate Spade、Michael Kors、Tory Burch等，③高端時尚品牌：Amiri、Ambush、Alexander Wang、Balenciaga、Balmain、Chloe、Jimmy Choo、Lanvin, Moncler、Off-White、Prada 等，④休閒鞋履品牌：Merrell、Timberland、UGG、Vionic 等。
公司訂單ASP、人效均爲業內最高，品類佈局最爲均衡。2022 年公司訂單ASP 28.5 美元，系同業最高（2022 豐泰/裕元/華利/鈺齊ASP 分別爲23.8/20.9/13.4/23.8 美元），公司2018-2023 年ASP 亦呈上升趨勢，由25.8美元逐步提升至29.7 美元。2022 年公司人效26.9 萬元/人，同樣系同業最高（2022 年豐泰/裕元/華利/鈺齊人效分別爲15.9/20.4/13.2/13.5 萬元/人）。
23Q4 收入顯著回暖，增速顯著優於其他鞋類製造臺企。23Q4 公司製造業務收入3.8 億美元，同比增長13.5%，出貨量1320 萬雙，同比增長10.9%，Q4 收入端增長顯著優於其他鞋類製造臺企表現（23Q4 豐泰/裕元（製造）/鈺齊/志強收入增速：-1.4%/-9.5%/-40.8%/-16.8%），我們認爲主要由於公司訂單品類均衡（ 2022 年運動/ 奢華/ 時尚/ 休閒收入佔比42.6%/8.3%/25.5%/23.6%），產品及客戶組合優化，帶動出貨量顯著修復及平均售價提升。
訂單修復和產能結構優化將持續助力盈利水平提升，穩定分紅保持高股息。
我們認爲伴隨各品類逐步去庫存，公司訂單有望進一步修復，並帶動產能利用率持續提升。此外，2022 年公司中國/越南/亞洲其他地區產能分別爲28%/46%/26% （2019：中國45%/其他地區55%），伴隨產能結構持續優化（2023 規劃中國/越南/亞洲其他地區產能：24%/50%/26%），盈利水平有望進一步抬升。公司2015-2022 年保持70%以上分紅比例（剔除2020 疫情影響），假設2023 分紅比例維持2022 年75%的水平，股息率有望達8.6%。
盈利預測與估值。我們預計公司2023-2025 年淨利潤爲1.25/1.39/1.55 億美元，同比增長6.1%/10.8%/11.6%，給予2024 年PE 估值10-11X，以1 美元=7.82 港幣換算，對應合理價值區間13.62-14.99 港元/股，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示。客戶訂單下滑，原材料劇烈波動，人工成本上漲，匯率波動，關稅和貿易政策變化。