金吾财讯 | 第一上海发研报指，网易(09999)2023Q4实现营收271亿人民币，同比增长7.0%，低于一致预期282亿人民币。得益于高毛利自研手游产品占比提升及渠道费用优化，毛利率同比增长980bps达到62.0%；经营利润率为25.3%，同比增长780bps。GAAP归母净利润为65.8亿元，同比增长66.5%；Non-GAAP归母净利润为73.8亿元，同比增长53.4%，低于一致预期79.5亿元，摊薄EPA为11.34元。

该行预计2024-2026年公司收入CAGR为8.8%，Non-GAAP净利润CAGR为9.2%。采用分部估值法，给予游戏业务2.0倍PEG，对应16倍PE；有道及云音乐按网易持股份额的市值计算，集团市值给予5%的折扣。目标价133.00美元/207.21港元(原136港元)，对应2024年PE为14.8倍，对比美股和港股股价分别有25.54%/23.64%上升空间，维持买入评级。