事件：近日，海底撈宣佈開放加盟特許經營模式，是品牌成立30 年以來，首次大規模宣佈開放加盟許可，現已成立加盟事業部。
海底撈官網顯示，加盟審核通過後，公司將爲加盟商提供管理運營體系、完整供應鏈體系、產品開發和食品安全、市場宣傳策劃，以及信息系統等完整門店運營支持，我們認爲，爲海底撈門店提供火鍋底料及蘸料的頤海國際中長期有望受益。
頤海國際爲海底撈的火鍋底料、蘸料的供應提供穩定保障，關聯方業務約佔公司總收入的三成左右。2023H1 公司關聯方共實現收入8.9 億元/+35%、佔公司總營收34%，其中火鍋底料實現收入8.4 億元/+37%。
我們重申頤海國際推薦邏輯：超強IP 加持+渠道優勢構築競爭壁壘，機制靈活、激勵充分調動員工主觀能動性。
1）海底撈超強IP 加持下，頤海的火鍋底料及自熱火鍋產品可快速搶佔用戶心智、在細分賽道快速增長。此外頤海持續孵化第二品牌，降低單一品牌依賴風險。
2）與海底撈共享管理基因，機制靈活、激勵充分。如針對不同區域產品差異性劃分合夥人，優化考覈制度。
3）渠道佈局完善，拆分經銷商推進精細化管理；新增產能持續落地，保障供應穩定性。
盈利預測與投資建議：短期看，預計公司1-2 月第三方增長超預期、關聯方表現不錯；中長期看，海底撈輕資產擴張或加快開店速度，可提振公司關聯方銷售。頤海國際作爲中國中高端火鍋調味料龍頭，產品品牌+銷售渠道+產能供應三大維度助力公司持續成長。因海底撈暫未公佈加盟開店計劃，保守按不考慮加盟業務貢獻業績，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤8.4/9.7/11.0 億元，對應 PE 分別爲14/12/11X，維持“推薦”評級。
風險提示：食品安全問題；原材料及包裝材料價格波動的風險；關聯方擴張速度不及預期；生產基地建設進度不及預期。