投资要点

以消费电池为基石，多领域布局探索新增长点。公司深耕锂电行业二十余年，消费电池模组起家，为全球消费电池模组龙头企业。2016 年进军储能领域，2018 年开始生产动力电池，为二线动力新星，实现动力、消费、储能多领域布局，23H1 公司消费/动力/储能业务收入占比分别为60%/23%/2%，其中动力业务持续上量收入占比提升，储能集成系统处于发展初期。2023Q1-3 公司营收343 亿元，同减6%，归母净利润8 亿元，同增17%，毛利率/净利率分别为14%/0.7%。

动力：持续开拓车企定点，规模效应驱动下有望扭亏。公司作为二线动力电池企业，走差异化路线突出重围，其HEV 产品已突破雷诺、日产、三菱联盟等国际客户，同时布局BEV 超充电芯。公司相继获得东风、吉利、上汽等多家车企定点及理想等新势力车企投资，客户开拓顺利，我们预计2023 年公司动力电池出货近12gwh，同比基本持平，考虑理想等下游客户起量，24 年公司有望出货17-18gwh，同增40%，高于行业增速，其中储能电芯贡献约2gwh。盈利端，我们预计2023 年动力业务亏损约10 亿元，较22 年基本持平，后续随着出货量高增规模效应显现，动力业务有望实现盈亏平衡。

储能：储能领域为公司新增长点，预计24 年储能系统收入增速40%。

2023 年储能集成系统收入约12-13 亿元，我们预计24 年收入17-18 亿元，同增40%，增量主要来源于工商储，华为储能订单较为稳定。盈利端，23H1 储能系统毛利率16%，预计2023 全年毛利率约15%，同降10pct，系储能去库存导致行业盈利普遍下滑。考虑锂价下降致储能系统价格下行及去库影响，2024 年储能盈利仍有下行压力，但大储领域公司以盈利较好的海外客户为主、且24 年增量主要源于盈利相对较好的工商储领域，我们预计24 年公司储能系统盈利能力稳中微降，毛利率13%左右。

消费：消费电子持续复苏，电芯自供率提升有望带来盈利弹性。2023 年公司消费电池出货量维持增长，其中手机数码类占比80%-90%，笔电占10%-20%，由于单价下滑，我们预计全年消费电池收入接近270 亿元，同比下滑15-20%，贡献利润近15 亿元。当前消费电子持续复苏，预计24 年消费板块业务维持约10%增速。盈利端，目前公司消费电芯自供比例30%，其中头部客户华为自供率30%、小米自供率高达90%，其他客户提升空间较小，考虑后续公司电芯自供比例目标提升至50%，盈利有望边际向好。

盈利预测与投资评级：考虑公司消费龙头地位稳固，动储业务具备成长性，我们预计2023-2025 年归母净利润为10/12/14 亿元，同比-1%/15%/19%，对应PE 分别为25/22/18x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。