招銀國際發報告，指雲音樂(09899.HK)核心音樂業務穩固，看好其核心業務未來發展及毛利率擴張，將其目標價從99.5元調升至106.5元，並維持「買入」評級。

據雲音樂去年業績顯示，公司總收入按年跌13%至78.7億元人民幣，與招銀國際及市場預期相若。其中，下半年收入按年降16%，主要由於社交娛樂業務調整，令相關收入按年跌42%。不過，由於毛利率按年大幅增加12.3個百分點，雲音樂去年調整後淨利潤達到8.19億人民幣，高於招銀國際及市場普遍預期。

招銀國際特別看好雲音樂的核心音樂業務前景。2023年下半年，雲音樂的在線音樂收入按年增長22%，達到23億人民幣，佔下半年總收入的59%，主要受訂閱業務的強勁增長(按年增長24%)和廣告變現能力的加強的帶動。2023年，雲音樂的平均每月付費用戶按年增15%，達到4,410萬，付費比例按年上升1.2個百分點，至21.4%。

儘管社交娛樂業務面臨壓力，但招銀國際預計，隨著雲音樂更加聚焦於核心音樂業務，其在線音樂收入在2024年將實現17%的年增長。此外，雲音樂通過AI技術提升用戶的音樂和消費體驗，並持續豐富內容庫，截至2023年底，音樂曲目數量按年增長28%至1.49億首。

從盈利能力來看，由於音樂變現能力的提升、內容成本及收益分配比率的改善，雲音樂的總體毛利率在2023年下半年按年擴大12.8個百分點，達到28.7%。招銀國際預計，雲音樂的毛利率將在2024至2026財年進一步上升，並預測其調整後淨利潤將在此期間以28%的年複合增長率增長，認為其目前相當於預測2024財年市盈率18倍的估值具吸引力。