工商業製冷龍頭，三次國企股份改革迸發經營活力。冰輪環境已經成爲了一家多元化、國際化的綜合性裝備工業企業，主營業務涵蓋工商製冷、中央空調和節能制熱三大板塊。公司在1989 年、2007 年和2019年經歷了3 次國企股份改革，2019 年公司從股東層面進一步理清股權，股東冰輪投資爲冰輪集團員工對冰輪環境的持股平台，更清晰、簡化的持股結構有利於更加直觀地綁定員工與上市公司的利益。2023 年7 月公司發佈2023 年限制性股票激勵計劃，覆蓋了公司高管、管理骨幹及核心技術（業務人員）共642 人。
穩抓工商業製冷底盤，積極挖掘新業務點。冰輪環境作爲我國工商製冷行業的領軍企業，我們認爲其長期發展的支撐點主要可以分爲行業Beta 和企業自身的Alpha，工業和商業製冷板塊都在經歷需求和政策的雙重推動。從企業自身的優勢來看，冰輪產品矩陣豐富，可以提供低溫冷凍、中央空調、環保制熱、能源化工裝備、精密鑄造等多品類的產品和完整解決方案；公司技術儲備豐富，積極發展NH3、CO2、HC 類、He、H2O 等環保工質的技術應用；從項目資源角度來看，冰輪環境旗下控股子公司魯商冰輪建築設計有限公司是我國最大的商業設計領域的設計諮詢公司之一，藉助魯商冰輪的平台，冰輪或可以了解更多行業項目動向，有利於公司業務展開和新項目的發掘，也有利於公司更好了解客戶需求，對公司產品、解決方案進行前瞻性迭代。
拓展央空和換熱事業，佈局氫能打造高增長點。除了傳統工商業製冷業務，冰輪通過頓漢布什和華源泰盟分別佈局中央空調和工業換熱業務，進一步拓寬公司業務覆蓋面。頓漢布什是中央空調五大歐美系品牌之一，具有紮實的全球銷售、售後服務體系，可以與冰輪工商業製冷業務出海形成協同作用。在雙碳政策的背景下，國家對於廢氣、廢水、廢渣等餘熱資源的重視程度也在不斷提升，2022 年華源泰盟實現營業收入6.25 億元，同比增長13.5%，業務虧損不斷縮窄，我們預計換熱業務未來有望從收入和利潤的爲公司帶來更多貢獻。
此外，公司還發揮製冷業務中積累的壓縮機技術優勢，積極拓展氫能、CCUS、天然氣壓縮設備等領域業務。公司下屬全資子公司山東冰輪海卓氫能技術研究院有限公司致力於產業化技術突破和關鍵裝備研製，截至22 年底已經完成了22MPa 和90MPa 隔膜壓縮機的設計、試製，後續將進一步完善氫能壓縮機型譜。
盈利預測與投資評級：綜上，我們預計公司23-25 年實現營業收入77.31/89.29/102.97 億元，分別同比增長26.7%/15.5%/15.3%；預計實現歸母淨利潤6.36/7.85/9.42 億元， 分別同比增長49.3%/23.4%/20.1%。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險因素：公司工程項目中標不及預期；高標項目推進不及預期；冷鏈物流政策推廣力度不及預期；原材料成本大幅波動等