投資要點
國內領先的充電模塊製造商，收入利潤快速增長公司專注於直流電源爲核心的電力電子產品，是國內最早涉足國內充換電站充電電源及車載電源領域的企業之一，2023 年上半年公司主營業務充換電站電源、車載電源、定製類電源、電力操作電源、其他電源收入佔比分別爲57.32%、3.67%、14.16%、22.36%、1.73%。2022 年，公司實現收入6.39 億元，同比增長51.79%，實現歸母淨利潤0.44 億元，同比增長36.36%，主要系2022 年充換電站電源銷量大幅增長。2023 年公司預計實現歸母淨利潤0.9-1.2 億元，同比增長102.91%-170.55%，扣非後歸母淨利潤0.72-1.02 億元，同比增長131.56%-228.05%，主要系充電模塊收入和毛利率大幅增長帶動。
中美歐政策齊發力全球充電模塊出貨高增，國內企業出海佈局提速國內充電樁市場22 年以來政策密集落地，明確到“十四五”末，我國將形成適度超前、佈局均衡、智能高效的充電基礎設施體系，我們預計25 年國內充電模塊市場74 億元，22-25 年3 年CAGR 達57%；歐美電動化潛在增長空間大，配套充電設施完備程度遠遠落後於國內，伴隨規劃及補貼政策落地，建設有望提速，增速或將高於國內市場。充電模塊系直流充電樁的核心零部件，成本佔比高競爭格局優，未來向大功率、高效率、高功率密度、寬電壓範圍的方向發展；海外充電模塊售價和毛利率顯著高於國內，國內模塊企業加速歐美市場驗證進度和出海節奏。
積極拓展網外和海外市場，產品高頻高質量迭代市佔率有望持續提升公司是國內最早涉足充電模塊行業的公司之一，自07 年參與奧運會項目起已經進行了八次更迭，19 年推出全碳化硅充電模塊並實現批量供貨，21 年推出40kW高功率模塊平穩擴容，22 年提出全灌膠方案提高可靠性；公司在國網體系內市佔率高，近年來持續突破網外市場，22 年充電模塊實現營收3.1 億元，對應國內市佔率10%以上；目前公司積極推進海外認證和客戶開拓力度，歐洲22 年已經通過認證，美國UL 認證審核過程中，此外加大俄語區、印度等國家的開拓力度，同時公司擬募資投入6.4 億元石家莊充電模塊產能擴建項目，伴隨募投項目投產和海外認證的通過，公司充電模塊業務有望持續高增，提升全球市佔率。
軍工電源業務持續放量，電力電源龍頭地位穩固收入持續增長“十四五”期間，軍工全行業進入新一輪擴產週期，隨着國內廠商技術水平的不斷進步以及軍工裝備國產化進程的加速，國內廠商在軍工電源市場的競爭優勢顯著增強，公司旗下霍威電源聚焦軍工電源業務，產品競爭力顯著，客戶黏性較強，充分受益軍工行業擴產和裝備國產化持續高增；公司在電力操作電源市場佔有率連續多年第一，在電網投資增加和電網智能化進程提速背景下有望穩定增長。
盈利預測與估值
首次覆蓋，給予“買入”評級。公司是國內充電模塊領先企業，海外市場佈局提速打開長期增長空間。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲0.96、1.64、2.67 億元，對應EPS 分別爲0.55、0.94、1.54 元/股，對應PE 分別36、21、13 倍。我們選取從事充電設備製造的特銳德、綠能慧充和永貴電器作爲可比公司，24 年同行業平均PE 爲30 倍。我們給予公司2024 年PE 估值30 倍，對應市值49 億元，目標價28.40 元，對應當前市值有45.20%的上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
國內充電樁、充電站投建不及預期的風險；國際貿易政策變動影響出口/出海進程風險；市場競爭加劇導致毛利率下降的風險。