事件：
公司發佈業績快報，營業收入增長10.4%至143.5 億元，歸屬母公司淨利潤爲18.4億元，增長19%，扣非淨利增長10.4%至12.7 億元。據此測算，公司4 季度收入同比增速17.3%，歸母淨利同比增長22.1%，扣非淨利同比增速則爲10.7%。
點評：
公司4 季度收入有所加速：過去三年以來，由於公司業務結構的轉型與調整，收入增速較爲平穩，而利潤則在毛利率提升、費用管控較好的支撐下，獲得了明顯高於收入的增速。2023 年，公司下游需求較爲疲弱、業務結構趨於穩定，而研發費用、銷售費用增長較快，導致公司利潤與收入增速基本匹配。不過，我們也注意到，4季度公司收入增長呈現加速，業務景氣度有所上行。
對2024 年需求與業務結構提升持樂觀態度：我們預計，與2023 年相比，通用服務器需求將呈現改善，信創需求將在較低的基數上有所回升，而生成式大模型蓬勃發展帶來的訓練、推理等智能計算需求將高速增長，行業將面臨更樂觀的需求形勢。
此外，公司自研產品比例及核心部件自研能力不斷提升，基於國產處理器的高端計算機、IO 芯片和IO 模塊、底層管控固件等技術日益成熟，有望逐步實現量產，有利於公司進一步提升核心關鍵技術佔比與盈利能力。
算力運營與服務有望成爲新的業務拓展方向：2023 年底，發改委等五部門共同發佈《關於深入實施“東數西算”工程加快構建全國一體化算力網的實施意見》，推動構建聯網調度、普惠易用、綠色安全的全國一體化算力網。中科曙光正積極建設 “全國一體化算力服務平台”，致力於鏈接遍佈各地各類算力中心，爲千行百業提供“先進、綠色、無損算力”和“集算力、數據、應用、運營、運維爲一體的服務”。我們認爲，相關業務短期內收入貢獻可能有限，但長期而言有着較好的發展空間。
由於公司收入增速、毛利率水平均低於此前預期，我們調整公司2023-2025 年EPS至1.26、1.64、2.04 元（原預測爲1.43、1.87、2.27 元），參考可比公司，我們認爲合理估值水平爲2024 年的40 倍市盈率，對應目標價爲65.6 元，維持買入評級。
風險提示
下游行業需求波動風險；公司產品與技術研發不及預期風險；