我們預計24 年傳統防曬劑利潤額穩定，新型防曬劑依然快速增長伴隨防曬理念提升，防曬市場日趨防護專業化/功效多元化/群體細分化。23年我國防曬產品註冊獲批數量較22 年增幅顯著，奠定24 年市場快速增長基礎。各品牌商正積極推新備戰防曬旺季。得益於景氣紅利，預計5 款傳統防曬劑合計利潤額24 年穩定，新型防曬劑收入有望繼續快速增長，預計利潤佔比將明顯提升。中小存量玩家與公司規模差距仍大，新玩家進入需要時間，公司品種佈局全面/積累優質客戶/具備較強規模優勢。防曬劑需求依然旺盛，調高23-25 年EPS 至4.38/5.63/6.92 元（前值4.10/5.13/6.02 元），可比公司24 年Wind 一致盈利預測PE23 倍，考慮23H2 以來市場風險偏好降低，給予18 倍PE，目標價101.34（前值117.76 元），維持買入評級。
我們預計5 款傳統防曬劑合計利潤額24 年依然穩定市場擔心五款傳統防曬AVB/OCT/OMC/OS/HMS 經歷22-23 年價格調升之後可能面臨價格下降/利潤率大幅塌陷。而得益於防曬景氣度依然較高/有效新增產能供應並不充分，整體價盤偏穩，不同於市場擔憂，預計24 年整體利潤額或穩中有升。其中，OCT 此前受到原材料成本大幅提升影響，價格提升較顯著（21 年之前正常價格水平約5 萬元/噸左右，我們測算23 年價格提升至超10 萬元/噸），24 年價格回落相對明顯，保守預計單噸淨利較23年雙位數下滑，但24 年利潤佔比不超過10%。印度廠商23 年12 月失火導致庫存緊張，客戶對AVB/OMC 需求提升對OCT 的利潤下降有積極對沖。
我們預計新型防曬劑依然快速增長
PS：得益於本身防曬性能突出+應用配方技術突破，品牌商需求旺盛，我們預計24 年出貨量2000 噸左右（超出我們此前預期的1600 噸）/yoy100%，價格穩定。EHT 及PA：23H2 擴產，24 年亦有望繼續維持快速增長，我們預期24 年出貨量分別在1900/1000 噸左右，yoy90%/100%，價格穩定。
我們測算24 年新型防曬劑淨利潤貢獻約70%。
新玩家進入需要時間，防曬劑市場格局很難被迅速顛覆活性物在個護產品中成本佔比較小但對功效宣稱、膚感效果等起決定性作用，下游客戶對質量安全、供應穩定性要求更高，存量中小玩家美峯/華陽等發展歷史並不短/但與公司規模差距仍大（23 年產值分別約7/5 億+），新進入者入局需要更長時間。從公司拓展大客戶進程來看，歐萊雅：公司啓動相關認證工作後2013 年完成評估，2014 年開始通過經銷商銷售；強生：
2013 年即開始多輪溝通和評估，2018 年始建立業務關係，至2019 年公司對歐萊雅/強生銷售額2389/2452 萬。
風險提示：匯率/油價/海運等宏觀因子大幅波動；需求轉弱；價格下滑。