投資要點：
公司是安徽省唯一公路類上市公司。皖通高速於1996年在香港聯交所上市，2003年上交所上市，是安徽省內唯一的公路類上市公司。公司實控人爲安徽省國資委，通過安徽省交通控股集團持有公司31.63%股份，第二大股東爲招商公路，大股東均爲央國企。公司主營業務爲投資、建設、運營及管理安徽省境內的部分收費公路，2023年上半年通行費收入佔總營收比重的88.61%。公司擁有合寧高速、宣廣高速、高界高速等多條安徽省重要收費公路的部分或全部路段收費權，截至2023年6月30日，皖通高速擁有的營運公路里程已達609公里，管理的收費公路總里程達5,126公里。
穩收入高分紅獲資金青睞。近期皖通高速股價走勢亮眼，我們認爲或與其穩收益、高分紅及穩定性有關。公司股息率高且業績穩定，使其成爲類債券性質的投資獲得資金青睞。（1）穩收益：公司以通行費收入爲主，收入穩定，主要成本爲折舊攤銷和管理費用，直線法折舊下成本同樣穩定，導致公司擁有穩定的收入和盈利能力。（2）高分紅：近年來，皖通高速逐步提升分紅比例，2021年公司發佈《股東回報規劃（2021-2023年）》，提高公司2021年至2023年現金分紅比例至不低於60%，使公司分紅比例及股息率進入高速公路板塊第一梯隊。爲推進收購六武高速項目通過，公司通過特別議案，提出收購事項通過後，2023年至2025年三年期間公司每年現金分紅比例將不低於百分之七十。2023年7月21日，進一步提高收購成功後的分紅比例至不少於75%。收購六武高速事項最終未能獲得H股股東通過，我們認爲後續若重啓收購事項，公司需提高收購價格或進一步提高分紅比例以提高投資者收益。（3）確定性：截至2024年2月20日，公司收費公路平均剩餘收費年限爲10.97年。由於公司多個路產已完成或正處於改擴建中，預計改擴建完成重新評估後公司路產平均剩餘收費年限將增加至17.12年，作爲收入核心的合寧高速、宣廣高速收費期限都將得到大幅延長。此外，公司擁有的高界高速公路、連霍高速（安徽段）及寧淮高速公路（天長段）等高速公路特許經營權將於2029年至2032年到期，有望通過改擴建延長收費期限。
投資建議：公司是安徽省唯一公路類上市公司，自身具有穩收益、高分紅的特點，在目前低利率的環境下股息率遠超十年期國債收益率而受到資金青睞。長期來看，公司持續受益於安徽省經濟發展與改擴建帶來的車流量提升，預計公司2023-2024年每股收益分別爲1.02元和1.13元，對應估值分別爲12.94倍和11.73倍，維持對公司的“增持”評級。
風險提示。路網加密競爭加劇、自然災害、空鐵水分流、宏觀經濟波動、改擴建推進不及預期等風險。