事項：
公司公告：2024 年2 月27 日，公司發佈2023 年度業績快報，公告顯示，2023 年，公司實現營業總收入8.68億元，同比增長20.28%；實現營業利潤2.25 億元，同比增長27.31%；實現利潤總額2.22 億元，同比增長27.97%；實現歸母淨利潤1.93 億元，同比增長27.97%；實現扣非後歸母淨利潤1.76 億元，同比增長24.51%。其中2023 年Q4 實現營業收入2.15 億元，同比增長25.07%，環比降低11.00%；實現歸母淨利潤0.52 億元，同比增長57.60%，環比增長2.91%。
國信化工觀點：1）2023 年，公司2 萬噸功能糖乾燥項目投產，助力公司高毛利產品佔比提升；2）主營產品圍繞健康天然理念展開，有序推進在建項目；3）積極佈局海外功能糖產能，增強供應鏈管理，全面提升國際競爭力。
我們認爲，公司產品始終圍繞天然、健康理念展開，更貼合當代消費者的消費需求，健康消費浪潮將推動公司業績持續增長。諸如阿洛酮糖、膳食纖維等健康產品方面，公司佔據先發優勢，新增產能陸續投產，預計阿洛酮糖產能將達到1.5-2 萬噸，膳食纖維將達到5.8 萬噸，遠期仍將佔據行業主導地位。此外，行業在需求驅動下高速發展，公司在產能規模擴張的前提下不斷對產線進行優化改造，預計未來3 年利潤率也將保持穩健水平。
我們根據公司2023 年業績快報披露數據，調整公司2023 年營收爲8.68 億元，歸母淨利潤分別爲1.93 億元，維持2024-2025 年營收爲14.31/14.83 億元，2024-2025 年歸母淨利潤爲3.58/4.24 億元，當前股價對應PE 爲36/19/16x，維持“買入”評級。
評論：
2 萬噸功能糖乾燥項目投產，助力公司高毛利產品佔比提升根據公司公告，2023 年，公司實現營業總收入8.68 億元，同比增長20.28%；實現營業利潤2.25 億元，同比增長27.31%；實現利潤總額2.22 億元，同比增長27.97%；實現歸母淨利潤1.93 億元，同比增長27.97%；實現扣非後歸母淨利潤1.76 億元，同比增長24.51%。其中2023 年Q4 實現營業收入2.15 億元，同比增長25.07%，環比降低11.00%；實現歸母淨利潤0.52 億元，同比增長57.60%，環比增長2.91%。
2023 年，公司境內外客戶對產品的需求增長帶動公司產品銷量增加；此外，2023 年4 月，公司“年產20000噸功能糖乾燥項目”投產，產能釋放進一步擴大了公司高毛利粉體產品佔比，帶動公司利潤上行。
主營產品圍繞健康天然理念展開，有序推進在建項目
2023 年，公司募投項目“年產30000 噸可溶性膳食纖維項目”和自有資金投資建設的“年產15000 噸結晶糖項目”兩個項目已於2023 年底順利投產，2024 年將實現產能逐步爬坡。投產後公司在健康功能甜味劑阿洛酮糖產能可擴大至15000 噸-20000 噸，膳食纖維總產能達58000 噸，公司總產能規模將大幅提升至10 萬噸以上。此外，公司還規劃了9000 噸聯產母乳寡糖與塔格糖項目，新興高毛利產品線的規劃也將爲公司長期持續增長提供保障。
積極佈局海外功能糖產能，增強供應鏈管理，全面提升國際競爭力2023 年10 月20 日，公司發佈“關於投資建設泰國生產基地的公告”，報告稱公司將擬投資4.52 億元人民幣在泰國投資建設功能糖生產基地項目，項目中阿洛酮糖生產線同時具備生產阿洛酮糖、結晶果糖、異麥芽酮糖等結晶糖產品；抗性糊精生產線可聯產低聚果糖、低聚異麥芽糖、低聚半乳糖等益生元產品。
關於公司在海外佈局健康功能糖產能的核心優勢主要有3 點：
（1）落實“一帶一路”倡議，進一步提升產品國際競爭力。公司核心產品以外銷爲主，本次投資建設泰國生產基地項目是公司深化國際化發展戰略的一項重要舉措，對公司未來發展具有重要意義，未來公司將以泰國生產基地爲支點，與國際客戶加深產品及市場開發力度，持續加強海外客戶服務能力，不斷提高海外市場開拓能力。
（2）降本增效，提升盈利水平。泰國具備明顯的原材料成本優勢，靠近原材料生產地建設項目有利於降低公司的生產成本及運輸成本。公司主要原材料爲蔗糖、澱粉及澱粉深加工產品，泰國巴真武及周邊玉米澱粉和木薯澱粉供應充足且價格低廉。當地玉米澱粉價格和木薯澱粉價格摺合人民幣比國內低15-20%；其它糖質原料（如低聚果糖主要生產原料爲蔗糖），當地價格僅爲國內的70%左右。
（3）規避貿易風險，降低關稅水平。美國是公司最重要的海外市場，公司未來部分出口至美國市場的業務仍有可能面臨貿易政策變化等不利因素帶來的挑戰；此外美國針對公司部分產品會加徵高額關稅，而泰國生產基地的建設，相關產品出口到美國只徵收基礎關稅。因此本項目在泰國投資建設將有效的降低部分產品的出口關稅及未來面臨的貿易正常變化帶來的風險。
投資建議：
我們認爲，公司產品始終圍繞天然、健康理念展開，更貼合當代消費者的消費需求，健康消費浪潮將推動公司業績持續增長。諸如阿洛酮糖、膳食纖維等健康產品方面，公司佔據先發優勢，新增產能陸續投產，預計阿洛酮糖產能將達到1.5-2 萬噸，膳食纖維將達到5.8 萬噸，遠期仍將佔據行業主導地位。此外，行業在需求驅動下高速發展，公司在產能規模擴張的前提下不斷對產線進行優化改造，預計未來3 年利潤率也將保持穩健水平。
我們根據公司2023 年業績快報披露數據，調整公司2023 年營收爲8.68 億元，歸母淨利潤分別爲1.93 億元，維持2024-2025 年營收爲14.31/14.83 億元，2024-2025 年歸母淨利潤爲3.58/4.24 億元，當前股價對應PE 爲36/19/16x，維持“買入”評級。
風險提示
在建項目進度不及預期的風險；原材料價格波動的風險；市場競爭加劇的風險；下游需求不及預期的風險。