事件：公司发布业绩快报，23 年实现收入5.37 亿元，同增2.8%，实现归母0.73 亿元，同减34%，实现扣非0.42 亿元，同减50%。其中Q4 收入0.82 亿元，同环减39%/24%，归母-0.03 亿元，同环减111%/122%，扣非-0.16 亿元，同环减232%/412%，业绩低于市场预期，系自动化业务收入减少，研发费用大幅增加，叠加股权激励费用支付、子公司计提减值所致。

极耳焊业务增速放缓、盈利水平维持稳定。23 年看，受电池厂扩产降速的影响，公司主业低于市场预期，我们预计极耳焊业务收入3.3 亿元，耗材收入0.9 亿元，二者同比基本持平，自动化业务收入大幅下降，新业务基本符合市场预期，线束+IGBT 贡献0.5 亿元，整体毛利率预计维持55%，盈利能力维持稳定。24 年看，我们预计极耳焊业务收入2.6 亿元，同降20%，耗材收入1.5 亿元，同增70%，滚焊设备开启放量，预计贡献收入0.3-0.5 亿元，线束+IGBT 收入1 亿元，同比翻倍增长。

线束+IGBT 高速增长、滚焊设备开启放量。新业务看，①高压线束+IGBT国产化率低，单台价格和盈利相比极耳焊更高，我们预计毛利率超65%，且耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120 平焊接技术，在快充/高压端逐渐成熟后，公司产品有望充分收益，目前已获主流线束厂订单，24-26 年我们预计翻倍增长；②复合集流体超声波滚焊机已获头部锂电厂订单，我们预计对应1gwh 左右，对应价值量800 万元，我们预计毛利率超50%，24 年出货5gwh 左右，开始贡献利润，对冲极耳焊下滑，25 年弹性有望升至10-20%。

盈利预测与投资评级：考虑到下游需求不及市场预期，我们下修公司23-25 年归母净利润至0.7/1.2/2.0 亿元（此前预期1.0/1.4/2.2 亿元），同比-34%/+65%/+63%，对应PE 89/54/33x，考虑新业务开启高速增长，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。