逆勢中穩步增長，業績持續可期，維持“買入”評級建發國際集團依託國資背景豐富的資源及成熟的品牌優勢，在深耕大福建的同時拓展華東、華南、華中核心一二線城市。近年來公司銷售規模擴張迅速，拿地積極，兼具規模與品質，旗下建發物業和建發合誠業績表現亮眼。我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲50.0、68.2、89.8 億元，EPS 爲2.64、3.60、4.74 元，當前股價對應PE 爲4.5、3.3、2.5 倍，維持“買入”評級。
銷售排名提升，聚焦一二線城市高質量拿地
公司2023H1 實現全口徑銷售金額940.9 億元，同比增長43%。權益角度看，公司2021-2023 年權益銷售金額維持在1300 億元左右。公司2023H1 在25 個城市新增獲取了46 個優質地塊，總土地款684 億元，同比增長24%，拿地金額權益比達69%（2017 年以來均超69%），拿地強度達59%（2017 年以來均超46%），整體拿地積極，權益比較高。公司2023H1 拿地總可售貨值1295 億元，總可售面積538 萬方，可售貨值權益比66%，其中一二線城市貨值佔比86%。截至2023H1公司土地儲備總可銷售面積1711.4 萬平米，對應總貨值2788 億元，土儲資源充沛。
財務保持穩健，融資成本下降
公司自2017 年以來營收和歸母淨利潤均保持增長，2023H1 實現營業收入243.8億元，同比增長44%；實現歸母淨利潤12.8 億元，同比增長52%。截至2023H1，公司並表口徑已售未結金額2490.4 億元，可覆蓋2022 年營收2.5 倍。公司三道紅線自2021 年來維持綠檔，有息負債主要來源於股東借款和銀行借款，無表外負債或前融負債，2023H1 融資成本較2022 年末下降36BP 至3.97%。
多元業務協同發展，服務地產全生命週期
公司控股的建發物業和建發合誠經營業績表現優異。建發物業2023H1 營收和歸母淨利潤分別同比增長38%和32%，在管面積5060 萬方，同比增長35.7%，規模擴張迅速。建發合誠2023 年前三季度營收和歸母淨利潤分別同比增長217%和13%，2023 年完成和建發系列公司關聯交易額120 億元，未來業績釋放可期。
風險提示：政策改善不及預期、銷售回暖不及預期、公司融資回款壓力。