事件：FY3Q24 公司收入157.21 億美元，同比上升3.0%、環比上升9.1%，收入自FY2Q23 以來首次實現同比增長、且連續3 個季度實現環比增長；歸母淨利潤3.37 億美元，同比下降22.9%、環比上升35.2%，超彭博一致預期的3.05 億美元約10.5%，對應歸母淨利率2.1%，環比上升0.4pct。歸母淨利潤環比上升，由於：1）智能設備業務（IDG）/方案服務業務（SSG）稅前溢利環比上升7.6%/7.5%；2）基礎設施方案業務（ISG）稅前虧損收窄約1,600萬美元；3）OPEX 費率環比下降0.61pct。
PC行業復甦短期有波折，但長期趨勢不改；IDG業務呈多元化增長：FY3Q24IDG業務收入123.62億美元，同比上升6.7%、環比上升7.4%，其中非PC業務收入佔比21%，同比上升4pct。2H23 PC行業企穩，根據IDC數據，4Q23全球PC出貨量6,710萬臺，同比下降2.7%、環比下降1.6%，同比降幅繼續收窄；聯想PC出貨量1,610萬臺，同比上升3.9%、環比接近持平，1）表現優於大盤；2）連續9個季度以來首次實現同比增長。FY3Q24 IDG業務板塊稅前溢利9.11億美元， 同比上升7.5%、環比上升7.6%，對應稅前溢利率7.4%，環比接近持平、且連續2個季度接近歷史峯值。由於：1）傳統淡季因素，2）海外商用PC客戶處於AI PC試機階段致商用PC換機週期延後，我們預期1Q24聯想PC出貨量或環比下降，稅前溢利率有下滑壓力。2H24考慮到：1）windows潛在更新；2）商用換機週期有望逐步開啓；3）AI PC規模出貨，全球PC出貨量增長有望提速，我們中性預期2024年全年PC出貨量同比增長3%-5%，2025年或進一步提速。非PC業務分拆來看，FY3Q24 手機/平板出貨量分別同比上升32%/13%，帶動IDG業務多元化增長。
FY3Q24 ISG業務收入環比回升，稅前虧損收窄：FY3Q24 ISG業務收入24.73億美元，同比下降13.4%、環比上升23.6%，收入連續2個季度實現環比增長；稅前虧損環比收窄1,600萬美元至3,800萬美元，由於：1）關鍵雲和企業客戶的訂單復甦、2）產品結構優化，其中存儲、服務和軟件的合併收入首次創下10億美元的歷史新高，硬件+軟件和服務組合的生成式AI產品帶來增長貢獻。
FY3Q24 SSG業務收入持續同比增長，改善整體盈利能力：FY3Q24 SSG業務收入20.21億美元，同比上升10.0%、環比上升5.3%，其中支持服務/DAAS運維服務收入同比上升7%/26%，基礎設施即服務的總合約價值同比上升超80%；稅前溢利4.12億美元，同比上升11.2%、環比上升7.5%。我們預期高利潤率SSG業務有望維持高速增長，帶動公司整體盈利能力提升。
盈利預測、估值與評級：鑑於海外商用PC客戶處於AI PC試機階段致商用PC換機週期延後，我們下調FY24/25淨利潤預測4%/4%至9.22/12.53億美元，維持26財年淨利潤預測16.03億美元。公司當前股價8.84港元對應25財年11.2倍P/E，我們認爲公司：1）AI On產品具備先發優勢，將受益於AI PC帶動的消費者換機需求提振；2）聚焦AI PC軟硬件生態組織，有望重塑估值，維持“買入”評級。
風險提示：商用PC需求恢復不及預期；AI PC落地進展不及預期；基礎設施方案業務下游需求不及預期。