手機大盤企穩復甦，高端化持續推進。據Canalys，2023Q4 全球智能手機市場同增8%至3.2 億臺，結束七個季度的下滑，展現企穩復甦趨勢。2023年全球智能手機出貨量爲11.4 億臺，跌幅較2022 年收窄至4%，小米維持13%的市場份額、位列全球第三。
出貨量方面，我們預計小米集團2023Q4 手機出貨量超過4000 萬臺，同比提升超20%。ASP 方面，小米14 系列銷售超預期、開售首周銷量破百萬，我們預計Q4 手機ASP 也有望在高端機發布的推動下實現提升。後續高端化進展方面，小米14 Ultra 將於2 月22 日發佈。隨着BOM 成本優化及高端化推動，我們預計小米手機業務毛利率2023Q4 或將維持高位。
小米澎湃OS 新升級，上線AI 新功能。據小米平板官方微博，小米平板6S Pro 將於2 月22 日晚發佈，小米屆時還將升級澎湃OS，爲兼容設備上線“AI 妙畫”、“工作臺2.0”等功能。兼容平板設備將上線“家庭中控屏”，同時支持作爲汽車中控屏功能，自動喚起小米SU7 汽車控車界面。
Xiaomi SU7 亮相，“人車家全生態”正式閉環。小米汽車進展順利，2023年12 月28 日，小米召開汽車技術發佈會，介紹了小米汽車的五大核心技術：電驅、電池、大壓鑄、智能座艙、智能駕駛，以及SU7 的基本配置信息。公司維持2024 年上半年量產目標不變。
10 月26 日，小米宣佈集團最新戰略從“手機×AIoT”升級爲“人車家全生態”，並正式發佈全新操作系統小米澎湃OS。我們認爲，SU7 加入後，“人車家全生態”實現完整閉環，未來人、車、IoT 底層架構互聯打通，或大幅提升交互體驗。比如小米汽車智能座艙可實現手機與車機跨端體驗（手機視頻車端續播、導航流轉等）、手機應用秒變車載原生應用等。
維持“買入”評級。我們預計小米集團2023Q4 收入727 億人民幣，同比增長10%；non-GAAP 淨利潤40 億元，同比增長175%，non-GAAP 核心業務淨利潤爲64 億元。展望未來，我們預計2023-2025 年小米集團收入爲2704/2950/3139 億元，同比變動-3%/+9%/+6%。non-GAAP 淨利潤爲184/150/160 億元，同比變動+116%/-18%/+7%。non-GAAP 核心業務淨利潤爲250/252/260 億元。基於小米核心業務（剔除造車）16x 2024e P/E、結合投資價值，維持小米20 港元目標價，維持“買入”評級。
風險提示：國內智能手機競爭加劇、AIoT 進展不及預期、海外市場政策風險、小米造車不及預期、宏觀環境變化超預期。