金吾财讯 | 国联证券发研指，2023年上半年，美图公司(01357)VIP订阅用户达720万，订阅渗透率提升至2.9%，经调整归母净利润同比提升320%。2022年上半年，VIP订阅业务超越广告业务成为公司最大的收入来源，彰显公司商业模式变革成功。2023年H1，美图月活用户达2.47亿，订阅渗透率达2.9%。

该行指，美图公司商业模式转型顺利，业务从C端到B端生产力场景延伸，同时全面发力AIGC，自研AI视觉大模型MiracleVision并赋能美图全系产品，推动订阅渗透率持续提升。AI设计领域参与者众多，包括字节、阿里等头部互联网厂商，但美图公司行业优势明显。一方面，美图用户基本盘稳固，美图秀秀、美颜相机月活用户数大幅领先友商，同时公司深耕P图、美颜工具市场多年，平台沉淀了海量的高质量数据，因此该行认为互联网头部大厂的竞争对美图冲击有限。

该行预计公司2023-2025年营收分别为27.8亿/36.8亿/47.4亿，同比增速分别为33.3%/32.4%/28.8%，经调整归母净利润分别为3.6亿/5.6亿/7.9亿，同比增速分别为225.8%/54.3%/42.2%，EPS分别为0.09/0.11/0.15元/股，3年CAGR为96.6%。DCF绝对估值法测得公司每股价值为4.5元，可比公司2024年平均PE为65.7倍，考虑港股流通性，综合绝对估值法和相对估值法，该行给予公司2024年36倍PE（E指每股经调整归母净利润），目标价4.47元/4.92港元，首次覆盖，给予“买入”评级。