投資要點
核增與收購併舉，煤炭產能彈性顯著。公司擁有高家梁、紅慶梁、紅墩子三大煤礦，其中高家梁煤礦於2019、2022 年通過兩次核增，共增加產能200 萬噸；紅墩子煤礦60%股權於2019 年完成收購，其紅一煤礦、紅二煤礦分別於2022 年9 月底和2023 年12 月初投產。截至2023 年末，公司煤炭覈定產能1930 萬噸，權益產能1328 萬噸。2024 年，紅二煤礦有望貢獻權益產量增量130 萬噸，增幅達11%。
紅墩子煤礦生產轉向煉焦煤，高溢價貢獻利潤增量。截至2023 年，公司噸煤毛利爲261.6元/噸。而新投產的寧夏紅墩子一號、二號礦井均爲煉焦煤礦，隨着開採的持續推進，將由表層動力煤煤層逐步轉變爲煉焦煤煤層，煤質提升帶來的高溢價在未來有望進一步釋放利潤增量。
成本控制處於行業領先水平，紅一、紅二煤礦滿產有望攤薄成本。公司整體噸煤銷售成本低於行業平均水平，與大有能源、中煤能源、晉控煤業等同行業中其他公司相比，公司煤炭有50-144 元/噸的成本優勢，並且未來隨着新建的紅一、紅二煤礦滿產有望進一步攤薄成本，煤炭業務低成本優勢凸顯。
短期償債壓力輕，賬上現金流充裕穩定。截至23 年9 月底，公司有息負債總額84.82 億元，其中短期負債僅8.80 億元，而23 年前三季度經營性現金淨額爲30.61 億元，短期償債壓力較小。此外，紅墩子煤礦已經投產，公司短期無新建項目，也沒有大規模資本開支需求，截至23 年三季度，母公司口徑貨幣資金30.39 億元，賬上現金流充裕穩定。
國資委兩提“市值管理考覈”，公司作爲高現金低負債國企改革標的，分紅預期有望大幅提升。國資委在24 年1 月兩提“市值管理考覈”，這將引導央企負責人更加重視所控股上市公司的市場表現，有望推動企業通過回購、分紅等方式回報投資者。而煤炭板塊中，央企數量較少，市值管理考覈的利好影響將直接外溢至以昊華能源爲代表的省屬、市屬國企。截至24 年2 月19 日，公司PB（LF）僅0.93，處於破淨狀態（截至2023 年三季度公司每股淨資產爲7.82 元，24 年2 月19 日股價爲7.25 元），有望顯著受益。
盈利預測與投資評級：公司煤炭銷售長協佔比高達80%，煤炭售價波動小，公司業績支撐較強；此外公司短期償債壓力小，且短期無新建項目，也沒有大規模資本開支需求，賬上現金流充裕，在市值管理考覈背景下，分紅預期大幅提升，公司價值有望重估。我們從兩個角度給予公司價值評估：從PE 估值法角度，我們預計公司23-25 年分別實現歸母淨利潤13.54/15.11/15.45 億元，對應PE7.71/6.91/6.76 倍。我們選取中國神華等五家動力煤標的作爲可比公司進行比較分析，23-25 年可比公司平均PE 爲9.60/8.98/8.64 倍，公司PE 折價幅度分別爲25%/30%/28% 。從股息率角度，基於上述預測，假設23 年公司分紅率分別爲50%/60%/70%時，現金分紅爲6.77/8.12/9.48 億元。中性假設預期下，我們預計公司分紅率將提升至60%，按照24 年2 月19 日股價，計算23 年股息率爲7.78%。在未來低利率市場環境下，我們預期公司股息率將回歸至22 年的5.5%左右，則公司股價可能存在近41%的上漲空間。綜上所述，考慮到公司兼具穩定成長和股息提升賦予的避險屬性，我們首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：國內經濟增速大幅下滑，煤炭下游需求不及預期，安全生產事故導致煤炭產量不及預期。