金吾财讯 | 浙商证券发研指，中国铁塔(00788)背靠三大通信运营商股东，中国移动/电信/联通合计持股约69%。公司商业模式稳定，近几年营收稳健增长，2017-2022年CAGR约6%。受益于费用端的严格把控以及铁塔共享率的提升，公司销售净利率从2018年的3.8%提升至2022年9.5%，净利润保持较快增长，近三年CAGR为19%。

2022年底公司与三大运营商签订新一轮商务定价协议，执行周期为2023-2027年。相较于上一轮，新周期内的产品定价略有下降，但降幅可控，影响有限。2023年是新协议生效的第一年，收入受到一定影响，2023年前三季度运营商业务实现收入616.99亿元，同比下降0.8%，剔除商务定价协议影响后的可比口径收入同比增长3.6%。展望2024-2027年，公司在“5G+室分”资源禀赋优势下，运营商业务有望恢复稳健增长。

该行预计2023-2025年公司营业收入为944/987/1030亿元，同比增长2.4%/4.6%/4.4%；归母净利润为99/115/137亿元，同比增长13.1%/15.3%/19.7%。当前市值（2024年2月16日）对应23-25年PE为14.31、12.41、10.37倍，首次覆盖，给予“买入”评级。