核心觀點
公司2023Q4 業績表現優質，2023 全年核心品牌門店淨增創歷史新高，且公司運營、餐廳利潤率、產品創新、數字化及會員發展等方面均表現優質，股東回饋持續向好。2024 年肯德基進入萬店發展新階段，多品牌戰略逐步穩健，新開店及股東回饋預期仍持續提升，有望持續受益於門店覆蓋範圍擴大和各品牌向好的規模效應，持續提升供應鏈及數字化、精細化運營等核心能力。
事件
公司發佈2023Q4 及2023 全年經營業績，2023Q4 總收入24.93億美元，同比+19%。淨利潤0.97 億美元，同比+81%；2023 全年總收入109.78 億美元，同比+15%，淨利潤8.27 億美元，同比+87%。
簡評
四季度表現優質，全年開店及運營持續向好
公司第四季度系統銷售額同比+21%，得益於12%的淨增門店貢獻，4%的同店銷售額增長，以及上年同期低基數等影響。23Q4核心經營利潤1.11 億美元，同比+324%。餐廳利潤率擴大至10.7%，同比+0.3pct。23Q4 整體同店銷售額同比+4%。核心品牌受產品結構等因素影響，客單有所下降，交易量增長明顯。預計23Q4 同店較2019 恢復度較穩健；2023 年全年，系統銷售額同比+21%，同店銷售額同比+7%，核心經營利潤達11.21 億美元，同比+79%。
2023 年公司持續推進股東回饋，通過股票回購和現金股息向股東回饋共計8.33 億美元，增長25%。數字訂單收入超92 億美元，數字訂單約佔公司餐廳收入的89%。肯德基及必勝客的會員數合計超4.7 億，較上一年同期增長14%。會員銷售額約佔肯德基和必勝客系統銷售額的65%。23Q4 淨新增542 家門店，全年淨新增1697 家門店，超過全年的開店目標，門店增長強勁，同時公司運營端表現優質，同店恢復、利潤率、產品創新、數字化等持續提升，全年餐廳層面利潤率16.3%，已超2019 年16.0%的水平；分品牌看，肯德基門店全年淨增1202 家，歷史新高，門店數破萬家，全年同店銷售額+7%，核心經營利潤+50%，全年餐廳利潤率17.7%，同比+2.0pct。2023 牛肉漢堡銷售超1 億個，全雞銷售超5000 萬，K 咖啡銷售超1.9 億杯。必勝客門店全年淨增超400家，歷史新高，同店銷售額+6%，核心經營利潤+198%，餐廳利潤率11.8%，同比2022 年+2.6pct。2023 年積極拓寬披薩等產品 的價格區間。
新發展階段質量兼顧，股東回饋力度提升
2024 年公司計劃淨新增約1500~1700 家門店，考慮到2023 年內淨新增的強勢表現，具有較強的基礎，同時2026年公司計劃門店總數達到20000 家，預計近兩年仍將有提速開店的過程，除核心品牌外的其他品牌也有穩步發展的預期。2023 年其他品牌淨新增86 家，Lavazza 年末門店總數達122 家，2023 年淨新增37 家，同店銷售+17%，平均每店投資同比降20%。Taco Bell 門店達120 家，2024 聚焦食品創新和門店模型優化。小肥羊門店數163 家，2023 實現盈利，2024 年將發展包裝食品等業務。黃記煌門店631 家，淨增40 家，加盟商招募較成功；2024 年公司計劃資本支出7.0~8.5 億美元，2024~2026 年系統銷售額和經營利潤實現高單位數至雙位數年均複合增長，每股盈利實現雙位數年均複合增長。以季度現金股息和股票回購的形式向股東回饋至少30 億美元，2024 計劃回饋股東15 億美元。公司新發展階段仍呈現核心能力增強下的高質量高速度發展，且股東回饋有望持續向好。
投資建議：預計2024~2025 年實現淨利潤9.14 億美元、10.15 億美元，當前股價對應PE 分別爲19X、17X，維持增持評級。
風險分析
1、公司原材料端成本可能面臨一定壓力，進而影響到餐廳利潤率水平，且波動方向整體存在不確定性；2、下沉市場開店空間和效果或存在波動，若整體門店規模不斷擴大，或可能帶來一定的分流影響和市場成長空間限制；
3、多品牌戰略發展和培育可能不及預期，可能帶來增長的第二曲線無法特別明晰，新品牌內地模型預計仍處於打磨和改善中，具體培育效果仍需驗證；
4、需求端持續受行業及競爭環境等可能的影響，以及中式快餐品牌迅速崛起所帶來的競爭。