投資邏輯：
公司項目儲備充足、股息率高且穩定。公司主要從事新能源開發業務。截至1H23，公司新能源發電併網裝機容量1989.375MW，其中風電佔比 93%。截至2023 年4 月，公司已經取得的核準項目、備案項目、儲備開發項目以及資源儲備的新能源項目裝機容量分別爲1.6GW、0.5GW、2.4GW、5.3GW，合計達9.8GW。公司股息率逐年提高，2020-2022 年分別爲1.62%、1.94%、2.12%，考慮公司儲備資源充足，預計未來股息率將穩定在較高水平。
以基金業務爲紐帶，五大業務板塊協同發展。自“十四五”開始，公司在新能源發電單一業務板塊的基礎上，大力向屋頂分佈式光伏、電站開發-建設-出售、新能源電站運維業務、基金業務等四個全新業務板塊拓展。新能源發電業務、屋頂分佈式光伏業務的開發和運營，爲公司電站出售業務的持續開展奠定了堅實的基礎；發電業務、屋頂分佈式光伏和電站出售業務規模的不斷增長，爲電站運維業務帶來了持續增量；新能源產業基金主要投資於新能源電站的開發或運營。公司既可以通過開發基金儲備項目資源、擴大資產規模；也可以將新能源電站出售給產業基金，同時爲基金持有的電站提供運維服務。
公司風電項目盈利高於同行。受益於風電項目資源較優，2022 年公司在各省風電年利用小時數均高於省平均值。同時，受益於補貼項目、電力市場化交易，2022 年公司各省風電項目發電售價均高於各省標杆燃煤上網電價。2022 年公司風力發電板塊毛利率爲63%，盈利領先行業。
公司於2020 年9 月發行可轉債，轉股價爲3.28 元/股。截至2023年末，尚未轉股的“嘉澤轉債”金額爲2.87 億元，佔“嘉澤轉債”發行總量的22.13%。
盈利預測、估值和評級
我們預計公司 2023-2025 年分別實現淨利潤 7.9、10.6、13.5億元，對應EPS 0.32 元、0.43 元、0.55 元，2023-2025 年年複合增速達31%。公司當前股價對應三年PE 分別爲11、8、6 倍。根據市盈率法，給予2024 年整體12 倍估值，目標價5.16 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
電力市場化交易風險；投資不及預期風險。