国内数字创意领导者，全面拥抱AIGC 加速发展公司成立于2003 年，深耕数字创意二十载，目前形成了视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大业务，2022 年在公司营收中的占比分别为63%、19.7%、8.4%、8.4%。2018 年起公司不断深化订阅转型进程，2023H1 订阅收入占比提升至72%。且公司海外收入占比近九成。受益于AIGC 发展，公司业绩快速增长，近5 年营收复合增速达21%。根据公司2023 年业绩预告，2023 年公司预计实现归母净利润0.75 至1 亿元，同比增长 81.80%至142.39%；扣非归母净利润0.78 至1.05 亿元，同比增长636.06%至890.86%。展望未来，我们认为，公司作为国内数字创意领军者，有望在AI 的赋能下加速发展。

多模态大模型不断突破，AIGC 应用前景广阔2023 年12 月6 日，谷歌发布其认为迄今为止规模最大、能力最强的AI模型Gemini 1.0。谷歌表示，在对 Gemini 模型进行严格测试和性能评估后，从自然图像、音频和视频理解到数学推理，在被大型语言模型研究和开发中广泛使用的 32 项学术基准中，Gemini Ultra 的性能有 30 项都超越了目前ChatGPT 代表的最先进水平。我们认为，多模态大模型的不断突破为AIGC 的商业化应用奠定了基础。且与全球创意工具软件龙头Adobe对比来看，1）公司业务布局与Adobe 相似，涉及视频创意、绘图创意、文档创意与实用工具领域；2）收费模式从License 向订阅制转型，订阅占比不断提高；3）在AI 领域率先布局，发布大模型，加快商业化进程。

我们认为，在AI 的加持下，公司产品有望快速迭代，客户粘性不断提升，未来成长空间广阔。

明星产品不断打磨，AI 创意新品不断推出

一方面， 公司持续打磨明星产品， 在万兴喵影/Filmora 、万兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind 等产品上快速落地文字内容理解总结、图形图像生成、智能音乐生成及智能文本成片等各类AIGC 功能；在多媒体云端工具集产品Media.io 上上新系列AIGC 创意服务。另一方面，公司推出万兴播爆、Kwicut 等AI 创意新品，进一步深化满足跨境营销、创意娱乐等场景需求，推动用户群体有效扩张、用户价值持续提升。

发布“天幕”大模型， 构筑大模型落地应用新生态2024 年1 月，万兴“天幕”正式发布，万兴“天幕”聚焦数字创意垂类创作场景，基于15 亿创作者及100 亿本土化高质量音视频数据沉淀，以音视频生成式AI 技术为基础，具有“多媒体”、“垂直解决方案”以及“本土化数据”三大特点，全链条赋能全球创作者，让大模型应用落地更有针对性、更具实效。目前，“天幕”大模型已迭代近百项音视频原子能力，发布会现场重点展示了包括文生主题视频、文生3D 视频、AI 歌手、视频AI 配乐等在内的多媒体能力。展望未来，万兴科技一方面将依托“天幕”大模型能力，重塑“创意软件”，实现旗下产品的全面智能化；另一方面，公司也将体系化构建大模型应用生态，从技术到应用全方位赋能创作者。

投资建议

我们预计公司2023-2025 年分别实现收入15.2/19.6/25.5 亿元，同比增长29%/29%/30% ； 实现归母净利润0.9/1.5/2.1 亿元， 同比增长126%/56%/45%。

风险提示

1）新产品推广不及预期；2）AIGC 商业化落地不及预期；3）SaaS 化转型不及预期；4）创意软件市场竞争加剧。