推薦邏輯：1、休 閒食品行業整體正持續擴容，其中辣味休閒食品得益於年輕消費群體喜辣習慣，增速優於其他子賽道。公司作爲休閒零食鳳爪龍頭，市佔率長期維持在30%+，有望持續享受行業集中度提升紅利。2、產品矩陣豐富完備，大單品鳳爪具備成長性。公司已形成豐富的泡滷休閒產品矩陣，此外泡椒鳳爪大單品在全國範圍內享有較高的知名度，隨着後續成本端壓力逐漸緩釋，未來鳳爪有望維持雙位數以上增速。3、開啓省外擴張，逐步邁向全國化。公司省外擴張以華東爲中心，近五年華東收入佔比已提升10%；隨着公司持續擁抱線上、新零售等新興渠道，未來實現全國化可期。
近萬億規模休閒食品賽道廣闊，休閒零食鳳爪競爭格局一家獨大。1、2022 年國內休閒食品市場規模約1.2 萬億元，預計未來五年將保持平穩增長，具有一定剛需屬性。同時，國內休閒食品的人均消費量僅約14kg，相較全球市場平均水平27kg仍有較大增長空間；在居民消費水平提高、健康化消費、場景多元化等因素的推動下，休閒食品行業將保持較快增長。2、辣味休閒食品增速高於行業，由於深受年輕消費者歡迎，16-21年我國辣味休閒食品零售額規模由1139 億元增長至1729 億元，年複合增長率8.7%。3、從整體競爭格局上看，我國休閒食品行業因品類衆多競爭分散；細分看休閒零食鳳爪行業，有友長期位居第一梯隊，一家獨大的競爭格局穩定。
產品矩陣豐富完備，大單品鳳爪具備擴張成長性。1、公司深耕泡滷休閒食品行業，已形成豐富的產品矩陣；非鳳類產品收入佔比四年提升7%至23%，整體收入結構正持續優化。2、公司大單品鳳爪二十餘年來已積累起良好的品質及口碑優勢，雖22 年以來受制於原料價格攀升以及疫情影響消費力，短期量價有所承壓； 隨着24 年原料價格企穩回落疊加經濟環境持續復甦，在辣味風潮席捲全國的背景下，公司鳳爪大單品具備對外擴張的成長性。
品宣投放逐步加碼，省外擴張發力華東。1、過去公司，在銷售費用投放相對謹慎；隨着公司逐步豐富品宣打法，有友品牌知名度將近一步提升。2、公司省外擴張以華東爲橋頭堡，華東收入佔比近年來快速提升，由18 年15%提升至22年25%。公司設立上海有友，主要負責線上電商相關營銷，並積極對接新零售、量販連鎖等新興渠道，華東有望成爲公司收入增長新引擎。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025 年歸母淨利潤複合增速達21.5%，考慮到有友食品大單品能力強、處於全國化開拓成長期，給予公司2024 年19 倍PE，對應目標價10.26 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；華東市場開拓情況或不及預期；外部經濟環境回暖或不及預期；食品安全風險。