投資要點：
事件：公司公佈2023 年年度業績預告。預計公司2023 年實現歸屬於母公司所有者的淨虧損5.90-7.30 億元（上年同期實現歸母淨利潤1.58 億元）；實現歸屬於母公司所有者扣除非經常性損益後的淨虧損4.98-6.38 億元。業績表現略低於市場預期。
2023 年公司生豬出欄量顯著增長，但豬價低迷致使養殖虧損。2023 年公司共出欄生豬約268 萬頭，同比增長約75%（公司公告數）。但2023 年生豬行業“供給充裕，消費旺季不旺”，豬價同比大幅下跌：根據湧益諮詢數據顯示，2023 年全國外三元生豬均價爲15.00元/公斤，同比下跌19.27%。養殖場戶均陷入不同程度虧損：自繁自養與外購仔豬養殖全年平均利潤分別爲-232.06、-257.77 元/頭（Wind 數據），公司業績亦因此承壓。同時，公司基於會計準則規定和謹慎性原則，對消耗性生物資產、固定資產等計提了存貨跌價準備和資產減值損失，其也對公司利潤形成了影響。
成本管控實力突出依然是公司的核心看點，完善的養殖體系是其成本優異的主要原因：與PIC 長期深度合作的育種體系、養殖過程的高水平管理、精準科學的營養配方等因素綜合爲公司養殖成績的持續優化“添磚加瓦”。在母豬產仔數增加、存活率提升、料肉比改善、飼料配方優化的綜合作用下，我們預計公司的生豬養殖綜合成本有望進一步優化。
產能擴張下的出欄增長有望保持較快速度：公司德昌巨星生豬繁育一體化項目（設計能繁母豬產能3.6 萬頭）有望於2024Q1 落地投產，爲公司生豬出欄量的增長保駕護航。同時，根據前期定增預案，公司擬投入11.67 億元用於建設9 個生豬養殖項目，達產後預計可增加種豬4.01 萬頭，對應年出欄生豬117.07 萬頭。預計在前期建成母豬場陸續投產與新產能的陸續開工建設的背景下，未來公司生豬出欄量增長將有充足保障：2024-2025 年生豬出欄量或有望達到400、700 萬頭。
資金安全性高，保障公司安全度過週期底部。當前公司槓桿水平相對較低（2023Q3 公司資產負債率56.6%，低於行業平均水平），且公司短期償債壓力較輕（2023Q3 一年期到期負債佔負債總額37.6%），信用授信也較爲充裕，充足的資金儲備有助於幫助公司安全度過週期底部。
投資分析意見：產能穩健擴張帶來出欄增長，優質的育種體系與高水平的養殖過程管理將繼續驅動公司降低養殖成本；兼具出欄成長性、優異的成本表現與資金安全是公司的核心看點。考慮到2023 年豬價平均水平與產能調減幅度低於預期，我們下調2023-2025 年生豬銷售均價假設，對應下調公司盈利預測：預計公司2023-2025 年實現營業收入45.67/65.57/119.60 億元（ 前次預測值爲51.83/106.88/144.15 億元） , 同比+15.1%/+43.6%/+82.4%；實現歸母淨利潤-6.00/3.11/10.48 億元（前次預測值爲1.03/11.16/12.02 億元）。考慮到豬價低於預期之現實，養殖虧損帶來的盈利預測下調應爲行業共性特徵；同時，出欄增速和成本優勢對公司的估值水平應有顯著影響；考慮到公司行業領先的出欄量增速（2022-2025 年出欄量CAGR66%，行業平均31%）與養殖成本優勢，我們給予公司頭均市值估值溢價，維持“增持”評級。
風險提示：產能擴張進度不及預期；養殖效率下降致使成本上行；原材料價格波動等。