事件概述
公司發佈23 業績預告，預計23 年歸母淨利/扣非淨利分別爲0.3-0.45/0.25-0.38 億元，同比增長190.42%-235.63%/163.60%-195.40%，業績超市場一致預期且創歷史新高，我們分析主要由於X 品牌高增、獨家代理品牌攀山鼠、CRISPI 高增長疊加成本控制較好；其中23Q4 歸母淨利/扣非淨利分別爲0.18-0.33/0.16-0.29 億元，同比增長1700%-3200%/633.33%-1050%。
分析判斷:
XB 品牌收入增長約70%。23Q1-4 公司歸母淨利率分別爲4.41%/1.77%/0.38%/3.22%，淨利大幅增長主要受益於收入增長及毛利率提升：1)2023 年公司聚焦“自有品牌+全國獨家代理品牌”發展戰略，品牌佈局和運營初見成效，線下、電商、直播、批發等渠道同步發展，營業收入同比大幅增加，其中重點發展的運動黑科技品牌X-BIONIC 營業收入同比增加約70%，獨家代理品牌CRISPI、Klattermusen、MYSTERY RANCH、DANNER 等均取得了良好的銷售業績;2）毛利率同比提升，我們分析主要得益於X 品牌高增長以及X 品牌中高毛利的外裝比例佔比提升，淨利潤同比扭虧爲盈。
投資建議
我們分析，（1）戶外賽道仍是24 年整體消費低迷背景下的成長賽道；（2）XBIONIC 在繼續開店、放開加盟、產品力提升、渠道力提升（受到SKP 和萬象城認可）、驅動下有望持續高增長，從而帶動公司盈利改善；（3）戶外美學品牌HOUDINI 也有望成爲X、攀山鼠、CRISPI 後的第四增長極。考慮公司業績超預期，上調23-25 年收入預測7.31/9.15/ 11.64 億元至8.39/10.82/13.39 億元，上調歸母淨利預測0.31/0.61/0.90 億元至0.39/0.55/0.78 億元， 對應上調EPS 預測0.20/0.39/0.57 元至0.24/0.35/0.50 元，2024 年1 月30 日收盤價11.21 元對應23/24/25 年PE 估值爲46/32/23X，維持“增持”評級。
風險提示
X-BIONIC 運營不及預期；松鼠樂園客流恢復不及預期；線下門店拓展不及預期；系統性風險。