我們預期公司下半年營收同比增長31%，優於上半年的增速以及市場預期和之前的管理層指引。我們預計公司平均單價在沒有提價舉措前提下維持穩定，而產品升級以至於新品推出將爲單價帶來低單漲幅。按品類來看，瓶裝水維持穩定增長，大約在9%左右（全年約10%）。茶飲料增速爆發，下半年增速翻倍（全年約80%）；果汁飲料和功能飲料分別有望錄得超過20%的增長 （全年20%+左右）。毛利率方面，由於PET 的採購價格在去年下半年出現下行情況，我們認爲下半年毛利率能企穩在59%左右，拉動全年毛利率同比提升2 個百分點到59.4%。公司在下半年按季節性需求加大宣傳投入，但全年來看三費倍率維持穩定，費率增速與營收增速同步（約27%）。綜上，我們預計下半年淨利潤達到55 億元人民幣，同比增39%。全年淨利潤超額完成至26.5%，略高於管理層和市場預期 。考慮到農夫山泉業績潛在超預期的可能性，我們維持買入評級，並把公司加進我們短期推薦名單 （茅台、伊利、新秀麗）。
產品成分差異化成長期高增關鍵。增長主要動力依賴於更天然、更健康、更關注原料來源和配料等消費趨勢。比如水的話，特別是注重成分的消費者，會更關注水的來源，也會更關注飲料的配料，並且逐步從高糖飲料，轉化爲低糖和無糖。水源方面，公司在天然水領域（對比純淨水）有絕對的優勢，並且在去年也有加強關於各水源地的這樣子的宣傳。譬如公司在去年推出了4 個水源的廣告宣傳片，並且邀請大批消費者到工廠進行參觀，讓消費者對公司的天然水源有更進一步的認知。
通過產品轉型穩步推進消費升值。農夫山泉的消費升級是從高糖向低糖向無糖，然後從純淨水向天然水轉化。東方樹葉是一個非常明顯的例子。市面上其實還有很多三四元的無糖茶，但是東方樹葉一直錨定在5 元價格帶。即便在某一些平台上賣到6 元，消費者還是非常的追捧。
盈利預期修訂。綜上，我們調升2023-25E 年茶飲料平均營收約10%，以致同期總收入提高3-9%。我們假設公司2023 下半年和明年繼續受益於PET 價格下行所帶來的費用優勢，繼而調升毛利4-9%。總體淨利潤提高8-10%。
估值 。更新後目標價基於2024 年底（從2024年中）42.0倍P/E （從50.0倍）, 倍數對標過去3 年平均估值（從平均以上一個標準差）。