事件：公司发布2023 年业绩预告，预计全年实现营收100-110 亿元，同比下降5.8%-14.4%；预计23 年归母净利润亏损3.7-2.5 亿元，22 年同期为亏损6.7 亿元；预计23 年扣非净利润亏损6.5-5.5 亿元，22 年同期为亏损6.7 亿元。分季度看，23Q4 预计实现营收11.9-21.9 亿元，同比下降14.7%-53.6%；23Q4 预计实现归母净利润亏损0.8 亿至盈利0.4 亿元间，22年同期为亏损2.9 亿元；23Q4 预计实现扣非归母净利润亏损2.6-3.6 亿元，22 年同期为亏损2.9 亿元。

非白业务拖累业绩表现，白酒主业盈利基本盘稳固，亏损同比收窄。公司亏损较上年同期减少，原因主要系1）白酒业务实现盈利，光瓶龙头基本盘稳固，猪肉及房地产业务受市场环境变化及行业周期性影响，产品销售价格持续低迷，至报告期内亏损较大拖累业绩表现,2）北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司出售商务中心及寰宇中心两栋楼宇资产产生的税费对报告期净利润产生较大影响。3）23 年公司出售顺鑫佳宇100%股权，产生非经常性损益预计约为2.8 亿元。

抛包袱再出发，白酒主业升级长线战略清晰，盈利稳定性望提升，多举措下经营改善可期。我们认为，宏观行业周期性对公司非白业务产生波动性影响，随23 年内顺鑫佳宇股权转让正式落地，房地产业务剥离完成，彰显公司对于长线发展的坚定战略决心。24 年2 月1 日起，公司拟对含白牛二在内的四款牛栏山陈酿系列产品再度调价，每箱上涨6 元，为品牌近两年来第四次提价，有望增厚公司收入及利润水平。随近年连续提价在市场终端有所呈现+金标陈酿市场培育后有望带来持续增量，公司产品矩阵结构性提升的主线清晰，金标陈酿有望成为牛栏山品牌的长线价增驱动力。同时，剥离地产轻装上阵后，公司仍将对猪肉业务持续优化，紧抓前端种猪繁育销售与后端精加工，提升板块盈利水平，多举措共施望迎经营的边际改善。

盈利预测与投资建议：我们认为，地产业务剥离后公司盈利稳定性将有所提升，短期看基础业务的低档酒具备一定的消费韧性，长线看在猪肉业务优化+金标引领升级贡献第二增长下，底部向上空间可期。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为106.66/114.15/127.19 亿元，同比-8.7%/+7.0%/+11.4%，归母净利润分别为-3.15/4.20/7.97 亿元，对应24-25年PE 分别33/17X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品推广不及预期等