不斷拓展能力邊界，光伏+磁材+鋰電業務“三足鼎立”。公司創立於1980 年，是國內規模最大的磁性材料生產企業，2009 年成立太陽能事業部，進軍光伏行業，2016 年，成立新能源電池事業部，進入鋰電池行業。2022 年公司光伏產品業務佔比達到64.74%，磁性材料業務佔比達21.61%，新能源電池佔比達8.03%。23Q3，公司實現營業收入55.12 億元，同比增長15.9%，歸母淨利潤4.38 億元，同比增長6.63%。
光伏產品：保持高質量發展，未來持續深挖差異化需求。根據23 年半年報，公司光伏產品主要包括電池和組件等，在歐洲市場出貨保持了較高增長的基礎上，日韓和國內市場實現了翻番以上增長，澳州、印度、拉美等地區市場拓展初顯成效。19-22 年，公司光伏產品業務複合增速達73%。根據《橫店東磁調研活動信息20231027》，2024 年預計將擁有16GW 電池和15GW 組件（國內13GW+國外2GW）的生產能力，目標儘快滿產釋放，出貨高增。
公司計劃先在東南亞佈局電池產能，再考慮在美國、中東或者靠近歐洲甚至在歐洲建廠等。
磁性材料：龍頭地位穩固，延伸產業鏈佈局打開成長空間。19-22 年，磁性材料的營收增速分別爲2.8%、5.68%、26.39%、1.76%，磁性材料和器件應用廣泛，包括家電、汽車、光伏新能源、消費電子、通信通訊、大數據中心、充電樁等諸多領域。根據《橫店東磁調研活動信息20231027》，公司在鐵氧體材料市場已做到業內龍頭地位，在鞏固龍頭地位的基礎上，橫向拓展複合永磁、複合軟磁、金屬磁粉芯、納米晶等材料體系，縱向佈局下游的磁性器件，通過材料端的優勢來發展器件產業，未來幾年希望能保持兩位數左右的增長。
新能源電池：稼動率水平較高，新產能爬坡帶動盈利提升。根據23 年半年報，公司鋰電產品主要包括三元圓柱、小動力PACK 系統及儲能產品，主要應用於電動二輪車、便攜式儲能、電動工具、智能小家電等領域。根據《橫店東磁調研活動信息20230817》，鋰電池業務的稼動率保持在70%以上，在業內處於較高水平，23Q3 鋰電三期產能爬坡順利，單季度收入、出貨和盈利環比實現了高速提升。24 年預計將以保證現有量產項目的高稼動率爲首要目標。
盈利預測與估值：我們預計公司23-25 年的歸母淨利潤分別爲17.39、17.86、22.83 億元，同比增長4.2%、2.7%、27.8%。參考可比公司24 年的估值水平，我們給予公司24 年13-15 倍PE 估值，對應合理價值區間爲14.27-16.47元，給予“優於大市”評級。
風險提示：競爭加劇；行業需求下滑；擴產不達預期；技術進步不及預期。