事件概述
公司發佈2023 年度業績預告，報告期內，公司預計實現歸屬於上市公司股東的淨利潤爲15 億元至17 億元，同比增長94.03%至119.90%。單四季度來看，公司預計實現歸母淨利潤2.42 億元至4.42 億元，同比下降46.10%至70.49%。
分析判斷:
地產去化順利推進，全年貢獻利潤或超20 億元2023 年全年，公司預計實現歸母淨利潤15 億元至17 億元。2023 年前三季度，公司房地產業務和生豬養殖業務分別實現營業收入71.10 億元和20.50 億元，營收佔比分別爲71.62%和20.65%，分別實現淨利潤17.10 億元和-4.30 億元。2023Q4，公司共出欄生豬49.22 萬頭（其中仔豬2.76 萬頭），根據公司育肥豬平均生產成本、斷奶仔豬成本和銷售價格，我們測算出公司2023Q4 生豬養殖業務虧損約1.01 億元，由於生豬銷售價格進一步下降，公司生豬養殖業務虧損擴大。地產業務2023Q1-Q3 實現淨利潤17.10 億元，生豬養殖業務2023Q1-Q3 虧損4.3 億元，全年約虧損5.31 億元，我們測算地產業務全年貢獻淨利潤超過20 億元。公司自2019 年中旬提出存量地產去化戰略，目前來看推進順利。
豬價低迷養豬業務持續虧損，顯著降本降低損失生豬養殖業務上，公司2023 年全年銷售生豬184.50 萬頭，同比+45.92%，其中仔豬爲23.20 萬頭，生豬產品以肥豬爲主，佔比87.43%。2023 年生豬養殖市場格局持續表現爲供大於求，養殖企業全年表現慘淡，據Wind 數據，2023 年全年22 個省市生豬平均價爲15.26 元/公斤，同比-19.22%，自繁自養生豬全年僅盈利4 周，頭均虧損爲232.06 元/頭。2023 年，公司肥豬銷售價格呈現先上升後下降的趨勢，月銷售均價最高爲17.2 元/公斤（8月），最低爲13.74 元/公斤（12 月）。2023 年公司降本增效成果顯著，成本下半年改善明顯，上半年受疫病等因素擾動，公司育肥豬平均成本爲17 元/公斤，下半年疫病影響減弱，公司成本改善顯著，2023 年12 月育肥豬平均養殖成本已下降至14.7 元/公斤，公司成本的下降降低了豬價下降帶來的虧損。據公司投資者問答，公司肥豬銷售均重爲110-120kg，據此測算，公司全年肥豬頭均虧損爲302.59 元至330.10 元，受益於成本顯著下降，儘管2023 年12 月肥豬銷售價格全年最低，公司頭均虧損低於300 元。
經營穩健，資產負債率有望進一步降低
在豬價持續低迷，行業深陷虧損的背景下，企業的資金狀況對於企業的生存發展至關重要。公司的資產負債率會受商品房銷售影響，主要原因在於公司商品房預售是收取的售樓款項計入合同負債，截止2023 年三季度末，公司資產負債率爲73.78%，合同負債爲17.57 億元，我們測算公司2023Q4 房地產業務預計實現淨利潤3.2 億元，意味着去年四季度公司有部分房產業務實現交付入夥，隨着合同負債降低，公司資產負債率將進一步降低。
投資建議
我們分析：（1）公司生豬養殖業務穩步推進，2023 年出欄184.5 萬頭，產能利用率已接近80%，豬業板塊持續爲公司貢獻收入；（2）房地產業務是公司的戰略支持型業務，2023 年前三季度地產業務收入71.1 億元，預售項目陸續入夥交付確認收入，將繼續給公司貢獻可觀的收入和利潤。（3）生豬價格2023 年持續低迷，拖累生豬養殖板塊的業績。基於此，我們維持預測公司2023-2025 年營收爲113.46/111.69/139.22 億元，維持預測公司2023-2025 年歸母淨利潤爲15.08/8.18/14.95 億元，維持預測公司2023-2025 年EPS 爲2.84/1.54/2.82 元，2024/1/25 日股價17.64 元對應23-25 年PE 分別爲6/11/6X，維持“買入”評級。
風險提示
生豬市場價格波動風險，生豬產能釋放進程不及預期風險，飼料原材料價格波動風險，房地產項目推進進展及收入確認不及預期風險，前獨立董事曾被證監會立案風險。