投資要點
君亭酒店是國內稀缺中高端精選服務酒店集團，高端酒店阿爾法潛力凸顯：君亭酒店成立於2007 年，是國內領先的中高端精選服務酒店集團，2022 年整體規模位列中國酒店集團第18 位。公司擁有君亭、君瀾和景瀾三大品牌線，實現中高端和高端商務休閒全覆蓋。截至2023 年9 月，君亭旗下已開業213 家酒店，覆蓋 28 個省市，未來將持續加碼高端市場，通過直營和委管模式實現全國化擴張。
酒店行業：成長與週期共振，在優勢週期中尋找成長性：1）酒店行業成長與週期同頻共振。2022 年末中國酒店行業連鎖化率39%，連鎖酒店市場CR3 爲43%，對標歐美仍有較大提升空間。客源、產品、管理優勢推動酒店行業品牌化、集團化發展；供需增速差異帶來行業經營數據週期化變動；疫情期間產能出清，疫後恢復帶動業績快速轉盈。2）尋萬豪國際成長之路，國內高端酒店存在結構性機會。萬豪國際作爲全球規模最大的酒店集團，持續併購實現品牌奢華-精選全覆蓋，輕資產模式持續擴張，股價持續上行。2022 年末國內高端+豪華品牌房量佔比21.4%，高端供給較少，競爭格局分散，本土品牌有結構性機會。3）度假酒店行業現狀：度假酒店多依託核心景區與重點城市，爲遊客提供高品質服務。我國度假酒店行業集中度較低，旅遊市場復甦帶動行業發展。
直營&委管打造稀缺品牌力，全國市場屢建標杆酒店彰顯實力：1）產品：“君亭”，“君瀾”等實現中高端&高端品牌全覆蓋。2023Q3 末君亭/君瀾/景瀾開業酒店數爲113/63/37 家，君亭首創“BAS”模式，提供差異化精選服務；君瀾深耕高端度假領域，打造優質度假圈。2）運營：
“一店一品”差異化運營，直營單店模式成熟。直營單店盈利能力高於可比公司水平，“一店一品”鑄造品牌差異化競爭優勢，測算成都Pagoda成熟期年淨利潤可達0.2 億元。3）擴張：直營門店高質量擴張打造稀缺品牌力，盈利能力突出。直營聚焦核心城市與項目，站穩標杆地位，直營門店ADR 帶動RevPAR 領先行業，盈利能力持續提升。委託管理爲輔拓展全國市場。成立產業基金孵化新項目，平滑開店爬坡對財務影響。
盈利預測與投資評級：君亭酒店作爲中高端精選服務酒店龍頭，實現中高端和高端商務、度假品牌全覆蓋，直營模式爲主，差異化運營打造稀缺品牌優勢。隨着新項目業績爬坡和直營&委管全國化擴張，公司盈利能力有望持續修復。我們預測君亭酒店2023-2025 年歸母淨利潤分別爲0.4/1.4/2.2 億元，對應PE 估值爲106/32/20 倍，維持“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇、需求下行造成直營店業績承壓、直營新項目爬坡期拖累業績，擴店進度不及預期等風險