主抓創新藥與高壁壘製劑，多元化業務佈局推進公司發展
公司由健康元控股，在原料藥、化學藥、中藥、生物藥、體外診斷試劑等領域不斷突破，持續聚焦創新藥主業及高壁壘複雜製劑，產品分佈在消化、心腦血管、生殖內分泌、精神/神經等疾病領域。受益於亮丙瑞林和艾普拉唑等重磅產品在消化和生殖領域放量增長，近年來公司經營業績快速提升。短期看，重磅品種憑藉醫保政策和出色的產品競爭力迅速上量，通過擴增新適應症充分發揮其臨床價值；中長期看，公司研發投入不斷加大，在研品種持續推進，新品種帶來的新增量有望惠及更多患者。我們看好公司的長期發展，預計2023-2025 年公司歸母淨利潤爲20.19/23.05/26.72 億元，對應EPS 爲2.16/2.46/2.86 元，當前股價對應PE分別爲15.8/13.8/11.9 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
重磅產品艾普拉唑和亮丙瑞林帶動消化和生殖板塊放量增長
創新藥艾普拉唑作爲公司獨家產品，近年來實現快速放量。據PDB 數據顯示，2022 年國內艾普拉唑銷售額達到6.03 億元。基於產品自身優勢以及注射用艾普拉唑鈉新適應症的應用，艾普拉唑市場規模有望進一步提升。公司產品亮丙瑞林以高壁壘微球製劑爲載體，在同類產品市場競爭格局中表現突出。PDB 數據顯示，2022 年公司亮丙瑞林微球共計銷售4.26 億元，市佔率達32.23%。作爲GnRH激動劑藥物的主力軍，公司亮丙瑞林銷售額有望進一步提升。微球產品“醋酸曲普瑞林微球”和“注射用阿立哌唑微球”後續也有望爲公司貢獻新業績。
在研生物製品加速推進，中藥、原料藥板塊穩定收入
麗珠生物託珠單抗注射液安維泰於2023 年1 月在國內獲批上市。託珠單抗注射液原研產品專利保護已到期，生物類似藥有待逐步放量。目前公司重組抗人IL-17A/F 人源化單克隆抗體注射液和生物類似藥司美格魯肽均步入三期臨床，後期有望貢獻收入。此外，公司中藥和原料藥板塊收入穩固向前、平穩增長，多元化佈局有助於公司拓寬成長空間，實現收入增長。
風險提示：行業政策變化風險、新藥研發風險、原材料供應和價格波動風險等。