合成香料起家，防曬劑原料領軍，科思已成爲國產防曬劑絕對龍頭。公司主要服務海外市場，憑藉優秀的產品力與價格優勢與諸多國際知名廠商達成穩定合作。23Q1-3 公司實現營收17.7 億元，同比+42.1%，歸母淨利潤5.4億元，同比+111.0%，營收與利潤同增，業績趨勢持續向好。
防曬劑市場下游需求空間廣泛，合成香料依賴亞洲市場，中國企業競爭力不斷提升。1）防曬劑市場受下游防曬品需求推動，同時隨着防曬場景的增加，新型防曬劑的需求也在不斷提升。據歐睿數據，22 年全球/中國防曬劑規模達5.79/1.25 萬噸，預計到28 年可達到7.12/1.62 萬噸，23-28CAGR 爲3.4%/3.9%。2）合成香料全球市場寡頭壟斷，產能轉向發展中國家。據招股書數據，預計2022 年全球香精香料市場規模達308 億美元，同比增長3%。
西歐、美國、日本等發達國家市場趨近飽和，本土銷售佔比僅30%-50%，推動香精香料產業不斷向發展中國家轉移，亞洲市場的需求量提升潛力高。
技術爲基，產品爲矛，渠道爲王，共築未來增長基石。1）技術：公司不斷加強自身研發實力，獲資較全，22 年研發費用率達4.6%，研發人員持續增長。2）產品：公司防曬劑原料產品上已實現UVA、UVB 全波段覆蓋，新型防曬劑PS、PM 產能也在逐步提升。同時可轉債募投新增表面活性劑、增稠劑等新產品，橫向拓展產品品類。3）渠道：公司深度綁定大客戶，與帝斯曼聯合研發PS、PM 兩大新型防曬劑產品，同時簽訂PS、PM 獨家銷售協議，產品銷售渠道穩定。
防曬劑領域龍頭企業，可轉債項目再拓業務版圖，量價有望實現雙增長。我們預計公司2023-2025 年實現營業收入24.96/32.99/39.78 億元，同比增長41.4%/32.2%/20.6% ， 歸母淨利潤7.35/8.79/9.97 億元， 同比增長89.3%/19.6%/13.5%。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：產能擴張不及預期、新品銷售不及預期、原料價格波動等